マクロ週報：市場は新しいバランスを模索し、信用リスクに警戒が必要

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週の市場は依然として複数の期待の駆け引き段階にあります。米国株式、暗号通貨、商品市場のパフォーマンスは主に米連邦準備制度の利下げ期待の調整と米国経済成長の鈍化に関連して展開され、投資家はリスク資産の価格付けに段階的な調整に入っています。

米国株式市場の主要3指数は明らかに調整し、ダウ工業平均は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落し、市場全体のリスク選好が後退していることを示しています。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、防御的資産への資金移動を反映しています。VIXボラティリティ指数は20以上で維持されており、市場の感情は前期の過度な楽観に対する修正が多いことを示しています。

商品市場のパフォーマンスは分化しています。金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録し、リスク回避の需要が高まっていることを反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示しています。原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物の純ポジションは9.6%以上減少しており、市場の世界需要増加への期待が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は引き続き下落しており、主に供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けています。

暗号通貨市場全体は米国株式と連動して調整しています。ビットコインは週次で下落しましたが、振幅が縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。イーサリアムやソラナなどのアルトコインは弱いパフォーマンスを示しており、市場のリスク選好が低下していることを反映しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入が鈍化しており、市場の流動性が慎重になっていることを示しています。

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2. 経済データ分析

先週発表された重要な経済データにはCPI、PPI、インフレ期待が含まれています。

2月のNFIB小企業信頼感指数は3ヶ月連続で低下し、中小企業が貿易政策の不確実性に対する懸念を持ち続けていることを反映しています。

2月のCPIデータは予想を上回り、季節調整後の総合CPIとコアCPIはそれぞれ0.2%で、市場予想の0.3%を下回りました。総合CPIの年率は2.8%に低下しました。セグメント別のデータでは、商品インフレは反発したものの、サービスインフレは引き続き低下しています。

PPIデータは下降傾向を継続しており、コアPPIの前月比の減少幅は2021年4月以来の最大で、前月比で0.1%減少し、予想は0.3%の上昇です。輸送サービスはPPIの減少の主な要因です。

ミシガン大学の消費者信頼感指数とインフレ期待データは、実際のデータとは逆のトレンドを示しています。1年、5年から10年のインフレ期待初期値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。しかし、データには明らかな党派分化があり、主に民主党支持者の期待の上昇から来ています。

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3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性に関して、連邦準備制度のバランスシートの規模は6兆ドル以上を維持しており、主にアメリカ財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性は全体的に安定傾向にあることを示しています。

金利市場に関して、フェデラルファンド先物市場は3月の利下げをほとんど予期していない。6か月物金利と国債利回り曲線は、今年中に2〜3回の利下げがある可能性を示唆している。短期の利回りは大幅に低下し、長期は比較的安定しており、市場が徐々にFRBの将来の利下げを織り込んでいることを反映している。

注目すべきは、アメリカの信用市場に変化が現れたことです。企業の信用スプレッドが拡大し、北米の投資適格信用デフォルトスワップ（CDX IG）が7%以上上昇しました。アメリカのソブリンCDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップも上昇しており、市場が米国債の持続可能性と企業の信用リスクへの懸念を高めていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

現在の市場は複数の矛盾の期にあります。インフレは緩和しているが期待は高まっており、信用リスクは上昇しているが経済はまだ後退していません。流動性は限界的に緩和していますが、政策には制限があります。市場の感情は依然として恐慌範囲から脱しておらず、貿易政策の不確実性は市場の安定期待に圧力をかけています。投資家は特に信用市場の変化に注目すべきであり、これはリスク資産の重要な先行指標となることが多いです。

上記の分析に基づき、私たちの投資提案は以下の通りです：

1. 世界の株式市場:
   • 高β資産の配分を減らし、公益事業、医療、必需消費財などの防御的セクターを増やす
   • 誤殺の機会に注目し、特に高配当かつキャッシュフローが安定しているブルーチップ株に注目してください。
   • アジアとヨーロッパ市場の配置を適切に増やす、特に中国、インド、東南アジア、ヨーロッパ市場において

2.暗号市場:

• ビットコインは長期的に投資価値があり、引き続き保有するか、押し目で買い増しすることができます
• シャドウコインの配分を減らし、様子を見る姿勢を保つ
• ステーブルコインの資金フローに注目し、市場の次の段階の方向を判断する

3. クレジット市場：
   • 高レバレッジ企業債券を避け、高格付け債券の配分を増やす
   • 米国債務の赤字問題への警戒、主権クレジットデフォルトスワップの変化に注目

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全体的に、市場は新しいバランスを探しており、投資家は慎重さを保ち、潜在的な優良資産の誤った評価の機会を捉える必要があります。

来週の注目はFOMC会議で、マーケットの主な関心事は点状図が示す利下げ予想回数、パウエルの発言の傾向、そしてQTの停止が発表されるかどうかです。QTが停止されれば、現在のマーケットに大きな刺激を与える可能性があります。

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