História da evolução do DEX em cinco anos: de uma ferramenta marginal a uma pedra angular das finanças Web3

DEX: a base de encriptação financeira que não foi realmente compreendida

No ecossistema financeiro encriptação, os DEX têm sempre um papel que leva à reflexão. Parece que estão sempre online, sem falhas, censura ou fugas, mas há muito tempo ocupam uma posição marginal: interface complexa, falta de liquidez, ausência de narrativa, não sendo o foco de atenção dos líderes de opinião, nem a plataforma preferida de projetos populares. Durante o período de prosperidade do DeFi, foram vistos como uma alternativa às bolsas centralizadas; após a chegada do mercado em baixa, foram rotulados como "o legado da era DeFi que enfatiza a segurança e a auto-custódia". À medida que a atenção da indústria se volta para novas narrativas como blockchains públicas, IA, tokenização de ativos físicos, inscrições, entre outros, os DEX parecem ter perdido a sua presença.

No entanto, quando alongamos a dimensão temporal e expandimos a estrutura global, descobrimos que: DEX tem crescido silenciosamente e começou a abalar a lógica subjacente das finanças on-chain. O Uniswap, que já foi uma sensação, é apenas um ponto em sua trajetória de desenvolvimento, e os projetos derivados como Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, entre outros, são apenas suas formas transformadas. Quando vemos a evolução de AMM, agregadores e DEX de segunda camada, o que realmente impulsiona isso é o processo de autoevolução subjacente das finanças descentralizadas.

Assim, tentei sair da perspectiva de "comparação de produtos" e "tendências de setor" para rever a linha histórica e explicar a lógica da evolução da estrutura dos DEX.

• Como é que o DEX evoluiu de uma ferramenta para uma lógica estrutural na cadeia;
• Como absorveu os mecanismos financeiros e os objetivos ecológicos de diferentes períodos;
• Por que, quando falamos sobre o lançamento de projetos, o cold start e a auto-organização da comunidade, não podemos evitar mencionar o DEX.

Esta é a história da evolução do DEX, uma observação estrutural da "sobrecarga funcional" da descentralização, e uma exploração de todo o caminho histórico. Também tento responder a uma questão que se torna cada vez mais difícil de evitar:

Por que, ao falar sobre Web3, cada projeto não pode evitar o DEX?

Uma breve história do DEX em cinco anos: de um papel marginal ao centro da narrativa

1. Primeira geração DEX: expressão da descentralização(Era EtherDelta)

Por volta de 2017, quando as exchanges centralizadas estavam em alta, um grupo de geeks de encriptação iniciou silenciosamente um experimento peculiar na cadeia: EtherDelta.

Em comparação com algumas bolsas centralizadas do mesmo período, a EtherDelta pode ser considerada uma experiência de negociação desastrosa: as transações exigem a entrada manual de dados complexos na blockchain, a latência de interação é extremamente alta e a interface do usuário é comparável às páginas da web primitivas do século passado, quase fazendo com que os traders comuns desistam.

Mas o surgimento da EtherDelta, desde o início, não foi apenas para facilitar o uso, mas sim para se livrar completamente da "confiança centralizada": os ativos de negociação são totalmente controlados pelos próprios usuários, a correspondência de ordens é feita inteiramente na cadeia do Ethereum, sem a necessidade de custódia por intermediários, sem confiar em terceiros. O fundador do Ethereum, Vitalik Buterin, até expressou publicamente sua expectativa por esse modelo, acreditando que a negociação descentralizada na cadeia é uma das direções reais para a aplicação do blockchain.

Embora a EtherDelta tenha gradualmente desaparecido da vista devido às limitações técnicas e de experiência do usuário, ela deixou um caminho inegável na história do blockchain: a DEX deixou de ser apenas uma ferramenta de negociação e tornou-se uma expressão prática de oposição à centralização.

Pode não ter sido o favorito do mercado na época, mas plantou as sementes genéticas para projetos futuros como Uniswap, Balancer e Raydium: ativos dos usuários mantidos, correspondência de ordens na cadeia, sem necessidade de confiança na custódia ------ essas características tornaram-se a estrutura básica para a evolução, derivação e expansão contínuas das DEX.

2. Segunda geração DEX: mudança de paradigma técnico(Aparecimento de AMM)

Se EtherDelta representa o "princípio fundamental" das trocas descentralizadas, então o nascimento do Uniswap tornou esse ideal a primeira vez que teve um caminho de implementação escalável.

Em 2018, a Uniswap lançou a versão v1 e introduziu pela primeira vez o mecanismo de formador de mercado automático (AMM) na blockchain, rompendo completamente as limitações do tradicional modelo de correspondência de livro de ordens. A lógica de negociação subjacente é simples, mas revolucionária — x * y = k: esta fórmula é a inovação central da Uniswap, permitindo que o pool de liquidez faça a precificação automaticamente, sem a necessidade de contraparte ou ordens pendentes. Desde que você insira um ativo no pool, pode automaticamente obter outro ativo de acordo com a curva de produto constante. Sem necessidade de contraparte, sem ordens pendentes, sem correspondência, a ação de negociação equivale a uma ação de precificação.

A inovação deste modelo está no fato de que ele não apenas resolve o problema do "não haver ordens" nos DEX iniciais, que impede as transações, mas muda radicalmente a fonte de liquidez nas transações on-chain: qualquer pessoa pode se tornar um provedor de liquidez (LP), injetando ativos no mercado e ganhando taxas.

O sucesso da Uniswap também inspirou inovações em variantes de outros mecanismos AMM:

O Balancer introduziu pools de múltiplos ativos + pesos personalizados, permitindo que os projetos definam o peso e a distribuição dos ativos.

A Curve projetou uma curva otimizada para resolver o problema de alta slippage em stablecoins, permitindo trocas de ativos a um custo mais baixo;

SushiSwap adicionou incentivos de tokens e um mecanismo de governança sobre a base do Uniswap, iniciando a narrativa de "mineração de liquidez + soberania comunitária";

Estas variantes impulsionaram o AMM DEX para a fase de "produtização de protocolos". Diferente da primeira geração de DEX, que era principalmente impulsionada por ideias e apresentava formas rudimentares, a segunda geração de DEX já começou a mostrar uma lógica de produto clara e um ciclo de comportamento do usuário: elas não apenas permitem transações, mas também servem como a base estrutural para a circulação de ativos, a entrada dos usuários na liquidez e até mesmo como uma parte do lançamento do ecossistema do projeto.

Pode-se dizer que, desde o Uniswap, o DEX se tornou pela primeira vez um "produto" que pode ser utilizado, crescer e acumular usuários e capital - não é mais um apêndice da materialização de conceitos, mas começa a se tornar o próprio construtor de estruturas.

3. A terceira geração de DEX: de ferramenta a hub, expansão de funções e fusão ecológica

Depois de entrar em 2021, a evolução dos DEX começou a se afastar de um único cenário de negociação, entrando em uma "fase de fusão" onde a funcionalidade se expande e a integração ecológica acontece em paralelo. Nesta fase, os DEX não são mais apenas um "local para trocar moedas", mas gradualmente se tornam o núcleo de liquidez no sistema financeiro em cadeia, a entrada para o arranque frio de projetos, e até mesmo o orquestrador da estrutura ecológica.

Uma das mudanças de paradigma mais representativas deste período é o aparecimento do Raydium.

Raydium nasceu na cadeia Solana, sendo o primeiro DEX a tentar integrar profundamente o mecanismo AMM com o livro de ordens on-chain. Ele não só oferece pools de liquidez baseados em produto constante, como também sincroniza as transações com o livro de ordens on-chain do Serum, formando uma estrutura de liquidez que coexiste com "market making automático + ordens passivas". Este modelo combina a simplicidade do AMM com os níveis de preços visíveis do livro de ordens, mantendo a autonomia on-chain enquanto aumenta significativamente a eficiência de capital e a utilização de liquidez.

O significado estrutural do Raydium é que não é apenas "otimização de AMM", mas sim a primeira vez que um DEX tenta introduzir a "experiência de uma exchange centralizada" em uma reconstrução distribuída na blockchain. Para novos projetos no ecossistema Solana, o Raydium não é apenas um local de troca, mas também um local de lançamento - desde a liquidez inicial até a distribuição de tokens, profundidade de ordens e exposição do projeto, ele é o hub de ligação entre a emissão primária e a negociação secundária.

Nesta fase, a explosão de funcionalidade vai muito além do Raydium:

• SushiSwap adicionou mineração de negociação, tokens de governança, governança comunitária e um "Onsen" incubadora ao modelo Uniswap, formando um ecossistema DEX de governança;

• PancakeSwap combina jogos em cadeia, mercado de NFTs e funções de loteria em cadeia, realizando operações de plataforma DEX na BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)introduziu a "programação de liquidez entre protocolos" baseada no modelo veToken, tornando o DEX um coordenador entre protocolos em vez de servir apenas os usuários;

• Jupiter atua como um agregador de rotas dentro do ecossistema Solana, conectando múltiplos DEX e caminhos de ativos, tornando-se assim um verdadeiro "agregador entre protocolos na cadeia".

A característica comum desta fase é: o DEX não é mais o ponto final do protocolo, mas sim uma rede de interligação que conecta ativos, projetos, usuários e o protocolo.

Ela deve assumir tanto a "interação terminal" das transações dos usuários, quanto embutir a "atração inicial" da emissão de projetos, ao mesmo tempo que precisa integrar um sistema completo de comportamentos em cadeia, como governança, incentivos, precificação e agregação.

DEX, a partir de agora afastando-se da identidade de "protocolo isolado", torna-se um nó central no mundo DeFi — um componente de consenso on-chain de alta adaptabilidade e alta composibilidade.

4. A quarta geração de DEX: crescimento metamórfico na torrente multichain, é agregação, rede de segunda camada e experimentação entre cadeias

Se a evolução das duas primeiras gerações de DEX é uma mutação do paradigma técnico, a terceira fase do Raydium é uma tentativa de montagem de módulos funcionais, então a partir de 2021, o DEX entrou em uma fase mais difícil de classificar: não é mais uma equipe que lidera a "atualização de versão", mas sim toda a estrutura na cadeia que força isso a fazer uma transformação adaptativa.

Os primeiros a sentir essa mudança foram os DEX implantados na rede de segunda camada.

Após o lançamento das redes principais Arbitrum e Optimism, o alto custo de Gas nas transações do Ethereum não é mais a única opção, e a estrutura Rollup começa a se tornar o solo para o crescimento da nova geração de DEX. O GMX adotou o modelo de preços por oráculos + contratos perpétuos no Arbitrum, respondendo à questão de que "AMM não é suficiente para resolver a profundidade" com uma estrutura de caminho simplificado e sem pools de LP. Já no Optimism, o Velodrome tenta estabelecer um mecanismo de coordenação de governança de incentivos de liquidez entre protocolos, utilizando o modelo veToken. Esses DEX já não buscam a universalidade, mas enraízam-se em cadeias específicas como "infraestrutura ecológica".

Entretanto, uma outra classe de patches estruturais também está a tomar forma: agregadores.

Quando o número de DEXs aumenta, o problema da fragmentação da liquidez rapidamente se amplifica, e a decisão de onde "negociar na cadeia" gradualmente se torna uma nova carga de decisão para os usuários. Desde o lançamento do 1inch em 2020 até os posteriores Matcha e Jupiter, os agregadores assumiram um novo papel: eles não são DEXs, mas coordenam todos os caminhos de liquidez das DEXs. Especialmente o Jupiter, que teve um rápido crescimento na cadeia Solana, exatamente porque preencheu com precisão as lacunas em profundidade de caminho, saltos de ativos e experiência de negociação.

Mas a evolução da estrutura DEX não parou na adaptação dentro da cadeia. Após 2021, projetos como ThorChain e Router Protocol foram lançados, propondo uma questão mais radical: é possível que as partes envolvidas na transação não estejam na mesma cadeia e ainda assim consigam realizar a troca? Esses "DEXs intercadeia" começaram a tentar resolver o problema da circulação de ativos entre cadeias por meio de camadas de verificação próprias, retransmissão de mensagens ou pools de liquidez virtuais. Embora a estrutura do protocolo seja muito mais complexa do que a de um DEX de cadeia única, o seu surgimento libera um sinal: o caminho evolutivo do DEX já se desvinculou de uma cadeia pública específica e avança para uma era de colaboração entre protocolos intercadeia.

Nesta fase, é difícil classificar os DEX apenas por "tipo": pode ser uma entrada de liquidez (1inch), também pode ser um coordenador de protocolo (Velodrome), e mais provavelmente um mecanismo de troca entre cadeias (ThorChain). Eles não são "projetados" como a geração anterior, mas mais como algo que foi "expelido pela estrutura".

Chegado a este ponto, o DEX já não é apenas uma ferramenta, mas uma reação ambiental — um produto adaptativo usado para suportar a mudança da estrutura da rede, a transição de ativos entre cadeias e os jogos de incentivos entre protocolos. Já não é uma "atualização de produto", mas sim uma manifestação da "evolução estrutural".

Dois, quando o preço, a liquidez e a narrativa se cruzam: como o DEX "entra" no Launch

Ao revisar o caminho de desenvolvimento das quatro primeiras gerações de DEX, não é difícil perceber uma coisa: a razão pela qual elas continuam a evoluir nunca foi porque alguma funcionalidade foi projetada de forma mais inteligente, mas sim porque elas estão constantemente respondendo às necessidades reais da blockchain — desde a intermediação, ao market making, até a agregação e a interoperabilidade, cada transformação do DEX é um preenchimento natural de uma lacuna estrutural.

Chegada a este estágio, o DEX já não é um "ponto de funcionalidade" em uma determinada cadeia, mas sim uma "camada de adaptação padrão" após a mudança na estrutura da cadeia. Não importa se o projeto deseja