Diferenças entre Mineração Digital e Física: Comparação entre o modelo de produção de Bitcoin e Ouro

O ouro e o Bitcoin são frequentemente comparados como ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, poucas pessoas os comparam a partir da perspectiva da produção. Ambos os ativos dependem da mineração para introduzir novos suprimentos - um é físico, o outro é digital. As características da indústria de ambos são definidas por ciclos econômicos, intensidade de capital e uma estreita ligação com o mercado de energia.

No entanto, o mecanismo e o modelo de incentivos da mineração de Bitcoin diferem em detalhes da mineração de ouro, e essas diferenças têm um impacto importante na estrutura econômica e no planejamento estratégico dos participantes do setor. Este artigo irá explorar algumas semelhanças entre eles e, mais importante, as diferenças substanciais que existem.

Origem da escassez de ativos

A extração de ouro é uma prática antiga que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Isso requer a localização de depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e o uso de máquinas pesadas para extrair o minério do subsolo, seguido do tratamento químico para separar os metais para uso posterior.

Em comparação, a Mineração de Bitcoin requer a repetição de um processo de cálculo para resolver lotes de transações de Bitcoin em uma forma de competição, ganhando novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo, conhecido como prova de trabalho, requer a aquisição de espaço em racks, eletricidade e hardware dedicado (ASIC) para executar os cálculos de forma eficiente, e em seguida, transmitir os resultados pela conexão de rede para a rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, sustentando a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida por código e competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, o modelo econômico dos produtores e a sua evolução ao longo do tempo têm quase nenhuma semelhança.

Características do modelo econômico de mineração de Bitcoin

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever de forma razoavelmente precisa as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem se tornar lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de reparo - podem ser previstos com precisão razoável com antecedência. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou a exaustão das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, sendo que essa volatilidade de preços é relativamente baixa. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas depende não apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (ou seja, a concorrência global). Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Uma das despesas mais importantes para as empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a fazer upgrades antes do desgaste natural dos equipamentos, para manter a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo do avanço tecnológico, e não no desgaste físico dos equipamentos. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, onde a vida útil dos equipamentos de mineração é mais longa, pois esses equipamentos já passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, com as mudanças na concorrência do setor e o impacto dos ciclos de depreciação de curto prazo, leva os mineradores a enfrentar uma pressão constante, necessitando reinvestir na compra de novo hardware para manter os níveis de produção - isso é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamsters ASIC".

Mas o Bitcoin tem uma diferença estrutural favorável em relação ao ouro na sua estrutura de rendimento. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto pela extração do suprimento não liberado quanto pelas taxas de transação. As taxas de transação fornecem uma fonte de rendimento proveniente do suprimento já liberado, e essa receita varia de acordo com a demanda de transferência do Bitcoin. À medida que o suprimento de Bitcoin se aproxima do limite de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de rendimento cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por fim, uma das principais vantagens a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos gerados durante a operação - o calor. Quando a eletricidade passa pelos mineradores, gera-se uma grande quantidade de calor que pode ser capturado e redirecionado para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que os mineradores se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se prolonga, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e considerados como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Impacto ambiental da Mineração de Bitcoin

É bem conhecido que a mineração de ouro é essencialmente de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, reservatórios de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas regiões, também levanta preocupações sobre direitos de terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica, monetizando recursos energéticos que de outra forma seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, excesso de energia hidrelétrica ou energia eólica e solar restritas).

Muitas pessoas não perceberam que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio para energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Finalmente, embora este ponto tenha sido amplamente documentado, é importante notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até mesmo necessário na transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à contínua melhoria da eficiência do hardware de mineração, cuja potência média atual é de apenas 20 watts / terahash (W/Th), o que representa um aumento de cinco vezes em relação a 2018.

Características de Investimento em Mineração de Bitcoin

Ambas as indústrias têm um caráter cíclico e são sensíveis aos preços de seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro que geralmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala de operação com base nas condições de mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas frequentemente negociam como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria de tecnologia, em vez das indústrias tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações do preço do ouro. Elas são geralmente classificadas como pertencentes ao setor de materiais e avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

A forma de formação de capital também é diferente. Os mineradores de ouro normalmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos por meio de emissões de ações diretas ou conversíveis nos últimos anos, para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento de mercado e do timing dos ciclos, operando geralmente com ciclos de reinvestimento mais curtos.

Bitcoin Mineração: Oportunidade de Investimento na Rede Financeira do Futuro

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode cada vez mais se integrar aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineiros de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineiros de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento dos ciclos de commodities, do mercado de energia e da disrupção tecnológica. Aqueles investidores com uma visão de investimento a longo prazo devem vê-la como uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante desenvolvimento.

Na nossa opinião, compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento inteligentes em um ambiente que está cada vez mais a evoluir para um sistema financeiro distribuído.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura de centros de dados, do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade de computação - uma fusão que a mineração tradicional não consegue realizar.

Desenvolvimento da Mineração de Bitcoin

De um modo geral, acreditamos que a maioria dos potenciais cenários macroeconômicos ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode impulsionar os Estados Unidos e seus parceiros comerciais a aumentar a inflação. Os parceiros comerciais dos Estados Unidos podem enfrentar um aumento da inflação, ao mesmo tempo em que precisam lidar com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o panorama é mais nebuloso. Trump e Bassett expressaram preferência por taxas de rendimento de longo prazo mais baixas, especialmente em relação aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora a motivação por trás disso possa ser especulada - como a redução da carga de serviço da dívida ou a promoção dos mercados de ativos - essa posição geralmente beneficia ativos sensíveis a taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de posições em transações subjacentes, à reputação dos EUA em declínio e à crescente precariedade do dólar como moeda de reserva global, enquanto Trump insiste em uma política tarifária inflexível que pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, essa crise é artificial e pode ser rapidamente revertida por concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucros futuros do mercado de ações, gerando preocupações sobre um desaceleramento econômico iminente. Isso traz riscos significativos para o mercado mais amplo, ou seja, o Bitcoin. Se os investidores ainda considerarem o Bitcoin como um ativo de alto beta e avessos ao risco, então, durante uma desaceleração econômica global, esse sentimento pode levar o Bitcoin a se mover em sincronia com o mercado de ações.