O novo normal do mundo crypto: da inovação ao jogo de troca pura

Após participar recentemente de um grande evento da indústria em Hong Kong, reuni-me com alguns velhos amigos na China. Embora os rostos conhecidos ainda estejam ativos, a atmosfera do mercado mudou silenciosamente. Não é a empolgação de um mercado em alta, nem o medo de um mercado em baixa, mas sim um estado de "alienação" sem precedentes. Neste novo era, o mundo crypto parece ter apenas um modelo de negócios: vender moeda.

Os três pilares do ecossistema da indústria

Ao olhar para o passado, o funcionamento do mundo crypto depende de três etapas principais:

1. Criação de valor: atender às necessidades dos usuários por meio da inovação tecnológica, como Bitcoin, Ethereum, stablecoins, Layer 2, etc.

2. Descoberta de valor: inclui capital de risco, precificação de transações, etc., capturando ativos potenciais e impulsionando o desenvolvimento da indústria.

3. Circulação de valor: construir canais de vendas através de formadores de mercado, agências, mídias, etc., para promover a transferência do mercado primário para o mercado secundário.

Estes três segmentos deveriam apoiar-se mutuamente e desenvolver-se juntos. No entanto, o mercado atual apresenta um estado de desequilíbrio: os dois primeiros estão a declinar gradualmente, enquanto o terceiro está a prosperar de forma anormal. As equipas de projeto deixaram de se preocupar com as necessidades dos utilizadores e a qualidade do produto, e as instituições de investimento também deixaram de investigar profundamente as tendências do setor. O mercado parece ter apenas uma voz: "como vender mais moedas?"

Economia da venda de moeda e Clube de Recursos

Num mercado saudável, estes três elos devem estar estreitamente ligados. As equipas de projeto concentram-se no desenvolvimento de produtos para satisfazer as necessidades dos utilizadores; as instituições de investimento intervêm ou saem no momento adequado; e os canais de distribuição aumentam a eficiência do capital.

No entanto, a realidade é que poucas pessoas estão discutindo as oportunidades de inovação no mundo crypto ou as potenciais direções de produtos. Mesmo quando surgem pontos quentes em certos nichos, é difícil despertar um verdadeiro entusiasmo empreendedor. As instituições do mercado secundário geralmente optam por observar, as altcoins alcançam o pico logo após o lançamento, e a liquidez das moedas de conceito popular também tende a se esgotar.

Nesse ambiente, os principais participantes do mercado tornaram-se o terceiro tipo de participantes: formadores de mercado, agências e intermediários. O foco deles está em como manipular dados, estabelecer relações com grandes plataformas de negociação, como fazer marketing para atrair compras, e como colaborar com a comunidade para aumentar o volume de transações.

A homogeneidade dos participantes do mercado é grave, todos estão tentando de várias maneiras extrair benefícios do capital escasso que está se tornando cada vez mais raro no mundo crypto.

Isso levou a uma forte comunidade de interesses entre os principais recursos (incluindo projetos de topo, grandes plataformas de negociação e seus departamentos de listagem, formadores de mercado poderosos e agências). Os fundos fluem dos investidores para os projetos principais, e depois através da participação de varejistas no mercado secundário, alimentando assim este grupo de interesses.

A diminuição do espírito inovador

Após o colapso de uma grande plataforma de negociação em 2022, o mundo crypto passou por um período muito escuro. Mas, ao contrário da situação atual, na época, uma grande quantidade de fundos ainda estava retida em instituições de investimento e grandes jogadores, e esses fundos tinham a capacidade de gerar capital, podendo ser direcionados para projetos inovadores, gerando externalidades positivas.

Agora, uma grande quantidade de fundos está sendo absorvida por intermediários, e os projetos só buscam lucrar com a diferença de preço após o lançamento, tornando-se intermediários entre as instituições de investimento e o mercado secundário. Eles não buscam mais a criação de valor, apenas precisam empacotar histórias de "casca vazia". Sob a lógica comercial tradicional, se os canais de distribuição downstream ocupam a maior parte do lucro, isso inevitavelmente irá comprimir o orçamento de pesquisa e desenvolvimento e operação upstream.

O resultado é que a equipe do projeto simplesmente abandonou o desenvolvimento do produto e utilizou todos os fundos para promoção e listagem de moedas. Afinal, mesmo projetos sem produtos substanciais e base de usuários podem ser lançados com sucesso. A promoção atual pode até ser embalada como um impulso de "moeda meme", quanto menos se investir em produtos e tecnologia, mais fundos podem ser destinados à listagem de moedas e à elevação do preço das moedas.

O caminho de inovação do mundo crypto já se tornou uma anomalia:

"Contar uma história cativante → Embalagem rápida → Utilizar relações para listar a moeda → Realizar lucro e sair."

Neste novo normal, produtos, usuários e a criação de valor parecem ter se tornado um consolo para idealistas.

O dilema do modo de extração

À primeira vista, parece que a equipe do projeto está usando os fundos para listar moedas e aumentar o preço das moedas, parecendo que todas as partes podem se beneficiar: os fundos de investimento têm uma oportunidade de saída, os investidores de varejo no mercado secundário têm espaço para especular, e os intermediários também podem lucrar com isso.

Mas a longo prazo, a ausência de externalidades positivas resulta em intermediários cada vez maiores, formando um monopólio e aumentando continuamente a proporção de lucros.

Os projetos upstream são forçados a reduzir os custos de desenvolvimento de produtos, enfrentando pressão regulatória e altas taxas de extração, resultando em um sério desvio entre risco e retorno, podendo eventualmente optar por sair. A competição entre os pequenos investidores downstream intensifica-se, com o fenômeno da "assunção" a tornar-se comum, e após a desaparecimento do efeito de lucro, muitos abandonam o mercado.

Essencialmente, os intermediários (sejam plataformas de negociação, formadores de mercado ou agências, comunidades) são prestadores de serviços que não criam diretamente valor e externalidades positivas. Quando os prestadores de serviços e os retiradores de recursos se tornam os maiores beneficiários do mercado, todo o mercado se comporta como um organismo afetado pelo câncer, podendo eventualmente levar ao colapso de todo o ecossistema.

O poder do ciclo e a esperança de reconstrução

O mundo crypto é, afinal, um mercado cíclico.

Os otimistas acreditam que, após o atual vale de escassez de liquidez, virá finalmente a verdadeira "primavera do valor". Inovações tecnológicas, novos cenários de aplicação e modelos de negócios irão reacender o entusiasmo pela inovação. O espírito inovador não morre, e a bolha acabará por desaparecer. Mesmo que haja apenas uma fraca luz de esperança, ela pode tornar-se um farol que guia o caminho a seguir.

Os pessimistas acreditam que a bolha ainda não estourou completamente e o mundo crypto pode precisar passar por uma "limpeza em avalanche" mais profunda. Só quando os retiradores não tiverem mais moedas para retirar e o padrão de mercado dominado por intermediários colapsar, poderá ocorrer uma verdadeira reconstrução.

Neste período de transição, os profissionais passarão por uma fase caótica cheia de dúvidas, conflitos internos, esgotamento e auto-questionamento.

Mas essa é a essência do mercado - o ciclo é o destino, e a bolha também é o prelúdio do renascimento.

O futuro pode ser brilhante, mas o caminho para a luz pode ser extraordinariamente longo e difícil.