Sự phức tạp của tokenomics và việc định giá lại trên chuỗi

Gần đây, thị trường tiền điện tử liên tục biến động, các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với nhiều thách thức. Từ những rắc rối trong việc niêm yết một dự án đến việc một sàn giao dịch nghiêm khắc trừng phạt các nhà tạo lập thị trường, những sự kiện này phản ánh cấu trúc phức tạp hiện tại của thị trường.

Trong bối cảnh hiện tại, một số dự án và tổ chức đầu tư đang lợi dụng khái niệm giá trị coin để thực hiện việc rút tiền. Họ thường nhanh chóng hoàn thành việc thành lập quỹ, công bố kế hoạch airdrop và giao dịch niêm yết trong thời gian thị trường biến động, nhằm đạt được lợi ích tối đa.

Dự kiến trong tương lai, một số dự án mới nổi cũng sẽ lặp lại mô hình tương tự. Nhìn lại quá khứ, sự biến động bất thường của một số dự án sau khi niêm yết không liên quan nhiều đến hiệu suất của chính nó, mà ngược lại có mối tương quan tích cực với sức mua của nhà đầu tư ở một số khu vực nhất định. Điều này có thể liên quan đến sự phối hợp giữa các nhà tạo lập thị trường, các bên dự án và nền tảng giao dịch.

So với trước, một số dự án mới nổi đã chọn con đường khác. Ví dụ như không có đầu tư bên ngoài, không phụ thuộc vào các sàn giao dịch lớn, không tách biệt lợi ích, v.v., nhằm tìm kiếm sự cân bằng giữa phía dự án và người dùng sớm. Các dự án này sẽ sử dụng tất cả doanh thu từ các giao thức để hỗ trợ token của mình, nhằm đáp ứng nhu cầu bảo toàn giá trị của các nhà đầu tư sau này.

Xét từ hiệu suất thực tế, sự đoàn kết và ý chí trao quyền của nhóm dự án có thể phần nào kiềm chế hành vi nắm giữ và bán phá giá của các sàn giao dịch và tổ chức đầu tư.

Khi một nền tảng giao dịch lớn đưa nhà tạo lập thị trường ra ánh sáng, rào cản ngành của chính nó đang nhanh chóng bị phá vỡ.

Nỗi khổ của nền tảng giao dịch

Trong một thời gian dài, các nền tảng giao dịch đã trở thành nơi giao dịch Token chính nhờ lợi thế lưu lượng truy cập và tính thanh khoản. Bề ngoài, mô hình này mang lại lợi ích đôi bên cho nền tảng giao dịch và người dùng - nền tảng thu hút nhiều người dùng hơn, trong khi người dùng có cơ hội tiếp cận tài sản mới và thu được lợi nhuận tiềm năng.

Tuy nhiên, kể từ năm 2021, sự can thiệp của các tổ chức đầu tư lớn đã đẩy giá trị ban đầu của ngành lên cao. Lấy lĩnh vực cầu nối chuỗi chéo làm ví dụ, giá trị của nhiều dự án đã vượt xa giá trị thị trường hiện tại của chúng. Mỗi khi có một tổ chức nổi tiếng đứng ra bảo chứng, thực ra đều là phải trả giá bằng lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Từ cơn sóng token của các tổ chức đầu tư giữa năm 2024, đến sự kiện của các giám đốc điều hành một nền tảng giao dịch đầu năm 2025, mối quan hệ giữa nền tảng giao dịch và các tổ chức đầu tư dường như đã khó duy trì. Trong môi trường thị trường đầy cuồng nhiệt, sự bảo chứng và hỗ trợ niêm yết của các tổ chức đầu tư đã giảm sút hiệu quả, vai trò chính của chúng chỉ còn lại việc cung cấp vốn. Dưới áp lực của tỷ suất lợi nhuận, đầu tư vào token thực tế đã thay thế đầu tư vào sản phẩm.

Đến đây, các tổ chức đầu tư tiền điện tử rơi vào trạng thái bối rối, các tổ chức đầu tư truyền thống khó có thể tham gia vào lĩnh vực AI mới nổi, trong khi các tổ chức đầu tư tiền điện tử cũng không thể tham gia vào một số dự án hot. Một thời đại chính thức khép lại.

Sau khi ảnh hưởng của các tổ chức đầu tư giảm sút, các nền tảng giao dịch chỉ có thể dựa vào các nhà tạo lập thị trường như một bú đắp khi đối mặt với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Người dùng đầu cơ vào các đồng tiền nhỏ trên các nền tảng phi tập trung, trong khi các nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm cho phần công việc tạo lập thị trường của các Token đã niêm yết.

Đối với các nhà tạo lập thị trường và nền tảng giao dịch, giá của các đồng meme phổ biến hiện nay và các token được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư đều đang ở mức cao không thực tế. Nếu ngay cả các đồng coin có giá trị cũng thiếu giá trị thực, thì rõ ràng việc định giá các đồng coin thuần túy mang tính đầu cơ sẽ trở nên khó khăn hơn. Việc vào ra nhanh chóng đã trở thành lựa chọn chung của hầu hết các nhà tạo lập thị trường.

Khi toàn ngành rơi vào vòng luẩn quẩn, việc một số Token có thể niêm yết trên các sàn giao dịch lớn trong thời gian ngắn không còn là lỗi của các nhà tạo lập thị trường, mà là một cuộc khủng hoảng mà toàn ngành đang phải đối mặt. Là mắt xích cuối cùng của tính thanh khoản, các sàn giao dịch lớn đã khó khăn trong việc phát hiện những Token thực sự có giá trị lâu dài.

Mặc dù một số nền tảng giao dịch lớn đã nới lỏng cho một số dự án, đồng thời trừng phạt nghiêm khắc một số nhà tạo lập thị trường, nhưng mô hình tổng thể của ngành vẫn khó thay đổi, vẫn sẽ có những Token có định giá quá cao đang chờ niêm yết.

Xu hướng phức tạp hóa làm nổi bật khó khăn của ngành

Số lượng mạng lớp hai của Ethereum ngày càng tăng, nhiều ứng dụng phi tập trung có xu hướng trở thành chuỗi công khai độc lập.

Đồng thời, mô hình kinh tế token và kế hoạch airdrop ngày càng phức tạp, từ Bitcoin như nhiên liệu đến cơ chế khóa phức tạp, đã vượt xa khả năng hiểu biết của người dùng thông thường.

Kể từ khi các sàn giao dịch phi tập trung chiếm lĩnh thị trường thông qua việc airdrop Token cho người dùng của đối thủ, airdrop đã trở thành một phương tiện hiệu quả để kích thích người dùng sớm. Tuy nhiên, dưới sự kiểm duyệt của các công cụ phân tích dữ liệu on-chain chống lại các cuộc tấn công nữ phù thủy, airdrop đã biến thành một cuộc chơi giữa các đội "hái lúa" chuyên nghiệp và các dự án, còn người dùng thông thường thì bị loại ra ngoài.

Cuộc chơi lợi ích giữa các bên cuối cùng do các nhà đầu tư nhỏ lẻ gánh chịu hậu quả, chỉ còn lại thị trường giảm liên tục và sự bất lực của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Việc chuyển sang meme coin chỉ là khởi đầu, nghiêm trọng hơn là toàn bộ ngành công nghiệp đang đánh giá lại lợi ích và tổn thất của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nếu không giao dịch trên nền tảng giao dịch truyền thống, mà chọn các nền tảng khác hoặc giao thức phi tập trung, lợi nhuận sẽ ra sao?

Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng on-chain đã đạt khoảng 15% của một sàn giao dịch lớn. Trong đó, một nền tảng mới nổi chiếm tỷ lệ 10%. Đây không phải là điểm kết thúc, mà là sự khởi đầu thực sự của tiến trình on-chain. Thật trùng hợp, tỷ lệ khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung so với sàn giao dịch tập trung cũng ở mức khoảng 15%, làm nổi bật sự tiến bộ vượt bậc của một số hệ sinh thái DeFi trên các chuỗi công.

Tuy nhiên, số lượng người dùng của các nền tảng giao dịch tập trung lớn đạt 250 triệu, trong khi số người dùng hoạt động của các nền tảng phi tập trung chính chỉ dao động từ vài trăm nghìn đến một triệu. Tổng quan ước tính, quy mô nhóm người dùng on-chain vào khoảng 1 triệu, vẫn đang ở giai đoạn áp dụng rất sớm.

Nhưng bây giờ không chỉ có nhiều mạng lớp hai hơn, mà tokenomics của các ứng dụng phi tập trung cũng ngày càng phức tạp, tất cả đều phản ánh rằng các bên dự án khó có thể đạt được sự cân bằng giữa lợi ích của mình và của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nếu không có sự hỗ trợ của các tổ chức đầu tư và sàn giao dịch, dự án khó có thể khởi động; nhưng việc chấp nhận sự phân chia lợi ích của họ lại chắc chắn làm tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Lịch sử tiến hóa sinh học chỉ ra rằng, khi một loài sinh vật trở nên khổng lồ và có cấu trúc phức tạp, thường có nghĩa là nó đang tiến tới sự tuyệt chủng. Ngày nay, những loài có khả năng thích ứng tốt hơn là những con chim đã chiếm lĩnh bầu trời.

Kết luận

Việc siết chặt các nhà tạo lập thị trường của các nền tảng giao dịch về bản chất là hành vi xâm chiếm trong bối cảnh cạnh tranh tồn tại. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn phải đối mặt với sự tấn công từ các dự án và tổ chức đầu tư, tình hình vẫn chưa được cải thiện về cơ bản. Việc di chuyển lên on-chain vẫn đang diễn ra, ngay cả các nền tảng phi tập trung hàng đầu cũng chưa chuẩn bị sẵn sàng cho hàng triệu người dùng.

Sự biến động của giá trị và giá cả, cuộc chơi giữa lợi ích và phân phối, sẽ tiếp tục diễn ra trong mỗi chu kỳ, tạo thành hành trình đầu tư của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.