Các ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu bị phạt nặng vì thao túng thuật toán, điều này có ý nghĩa gì đối với ngành mã hóa?
Vào tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu đã bị rung chuyển bởi một thông tin lớn. Những gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu đã bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 48,43 tỷ rupee (tương đương khoảng 5,8 triệu đô la) vì thao túng chỉ số một cách có hệ thống trên thị trường Ấn Độ và bị tạm thời cấm gia nhập thị trường. Tài liệu cốt lõi của sự kiện này là một báo cáo điều tra tạm thời của SEBI dài 105 trang, giống như một kịch bản chi tiết, tiết lộ cách mà những "người chơi" hàng đầu trong công nghệ đã lợi dụng sự không đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt tiền khổng lồ, mà còn là một lời cảnh tỉnh sâu sắc đối với tất cả các tổ chức giao dịch phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ trên toàn cầu - đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo đang ở "khu vực xám" trong quy định. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra mâu thuẫn cơ bản với công bằng thị trường và ý định quy định, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng tội lỗi" chỉ về phía chính mình.
Nhóm nghiên cứu đã dành một tuần để phân tích sâu sắc báo cáo điều tra của SEBI, từ việc xem xét lại các trường hợp, logic quản lý, tác động thị trường, phản ánh công nghệ, đến việc liên kết và lập bản đồ với lĩnh vực Crypto cũng như triển vọng trong tương lai, nhằm giải thích "Kiếm Damocles" về sự tuân thủ treo lơ lửng trên đầu tất cả các thành viên tham gia thị trường tài sản ảo, và thảo luận về cách tiến bước vững vàng trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và công bằng thị trường.
Phần một: "Cơn bão hoàn hảo" tổng kết - Làm thế nào để dệt nên mạng lưới thao túng?
Để hiểu tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên cần phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sự lệch lạc chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ phương pháp "vận hành công khai" được thiết kế tinh vi, thực hiện hệ thống, quy mô lớn và có tính ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế hoạt động của hai "âm mưu" lớn
Theo điều tra của SEBI, chủ yếu sử dụng hai chiến lược có liên quan đến nhau, thường lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều hợp đồng quyền chọn BANKNIFTY và NIFTY, với cốt lõi là tận dụng sự chênh lệch thanh khoản giữa các thị trường khác nhau và cơ chế truyền giá để kiếm lợi.
Chiến lược một: "Thao tác chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, giống như một vở kịch được dàn dựng công phu, nhằm tạo ra ảo giác thị trường và cuối cùng thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn vinh giả tạo, dụ địch vào sâu.
Hành vi: Thông qua thực thể địa phương được đăng ký tại Ấn Độ, đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường giao ngay (Cash) và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu (Stock Futures) có tính thanh khoản tương đối thấp, mua vào một cách ồ ạt và mạnh mẽ các cổ phiếu thành phần chủ chốt của chỉ số BANKNIFTY.
Phương pháp: Hành vi giao dịch của họ rất quyết liệt. Báo cáo cho thấy, các lệnh mua thường cao hơn giá giao dịch mới nhất trên thị trường (LTP), chủ động "đẩy cao" hoặc mạnh mẽ "hỗ trợ" giá cổ phiếu thành phần, từ đó trực tiếp nâng cao chỉ số BANKNIFTY. Trong một số thời điểm, khối lượng giao dịch của họ thậm chí chiếm từ 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của một số cổ phiếu, tạo ra sức mạnh đủ để dẫn dắt giá.
Mục đích: Mục đích duy nhất của hành động này là tạo ra ảo giác rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản rất cao, dẫn đến giá quyền chọn mua (Call Options) bị đẩy cao một cách nhân tạo, trong khi giá quyền chọn bán (Put Options) thì bị giảm tương ứng.
Hành động phối hợp: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, các chủ thể FPI nước ngoài của họ lại lặng lẽ hành động trên thị trường quyền chọn. Họ tận dụng giá quyền chọn bị bóp méo, mua vào một lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp, và bán quyền chọn mua với giá cao hơn nhiều, từ đó xây dựng một vị thế bán khống quy mô lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa của vị thế quyền chọn của họ (tương đương tiền mặt) gấp nhiều lần số tiền họ đã đầu tư trên thị trường giao ngay/hợp đồng tương lai, ví dụ vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy này lên tới 7,3 lần.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): Thu hoạch ngược, đạt lợi nhuận.
Hành vi: Trong khoảng thời gian giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần giờ đóng cửa, thực thể địa phương của họ sẽ quay 180 độ, một cách có hệ thống và quyết liệt bán tháo toàn bộ vị thế đã mua vào vào buổi sáng, đôi khi thậm chí còn bán mạnh hơn.
Phương pháp: Ngược lại với buổi sáng, giá bán đơn thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "đè" giá cổ phiếu thành phần, dẫn đến chỉ số BANKNIFTY giảm nhanh.
Vòng khép kín lợi nhuận: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số đã khiến giá trị của các quyền chọn bán (Put) khổng lồ được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, trong khi giá trị của quyền chọn mua (Call) giảm xuống bằng không. Cuối cùng, khoản lợi nhuận khổng lồ thu được từ thị trường quyền chọn đã vượt xa tổn thất xác định do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng khép kín lợi nhuận hoàn hảo.
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch thao túng, trong đó một thực thể vào những giây phút cuối cùng của phiên giao dịch, thông qua việc đặt nhiều lệnh mua hoặc bán, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó mang lại lợi nhuận cho các vị thế phái sinh mà họ nắm giữ.
Trong một số ngày giao dịch, không áp dụng mô hình "mua-bán" liên tục, mà vào khoảng 14:30, khi có nhiều vị thế quyền chọn sắp hết hạn, sẽ đột ngột thực hiện giao dịch đơn chiều quy mô lớn (mua hoặc bán) trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số theo hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu quan trọng
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng chặt chẽ.
Quy mô và độ tập trung
Báo cáo sử dụng các bảng chi tiết (như Bảng 7, 8, 16, 17) để trình bày tỷ lệ khối lượng giao dịch đáng kinh ngạc trong một khoảng thời gian nhất định. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, giá trị giao dịch mua của nó trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng giá trị giao dịch của bên mua trên toàn thị trường. Sức mạnh chi phối thị trường này là điều kiện để nó có thể ảnh hưởng đến giá.
Phân tích ảnh hưởng giá (Phân tích tác động LTP)
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Các cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch của họ thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn tăng giá, giao dịch của họ đã tạo ra ảnh hưởng tích cực lớn đối với chỉ số; trong khi trong giai đoạn giảm giá, thì tạo ra ảnh hưởng tiêu cực lớn. Điều này đã bác bỏ mạnh mẽ các biện minh có thể được đưa ra về "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp thanh khoản", chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng là "đẩy giá lên" hoặc "đè giá xuống" thị trường.
Hợp tác giữa các thực thể và tránh sự giám sát
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa các thực thể địa phương Ấn Độ và các thực thể FPI nước ngoài, họ đã khéo léo lách quy định rằng một FPI không thể giao dịch trong ngày. Các thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện các giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi các thực thể FPI giữ và thu lợi từ các vị thế quyền chọn khổng lồ. Mô hình thao tác phối hợp "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính chất có kế hoạch và hệ thống của hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" quản lý - Logic xử phạt của SEBI và cảnh báo cốt lõi
Đối mặt với chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao như vậy, quyết định xử phạt của SEBI không rơi vào việc khám phá vô tận về "hộp đen" của thuật toán mà nhắm thẳng vào vấn đề cốt lõi, bắt đầu từ bản chất hành vi của nó và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý phản ánh điều này, tạo ra một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: định tính từ "hành vi" chứ không phải "kết quả"
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là "Quy định về cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng" (PFUTP Regulations). Logic xử phạt của nó không dựa trên "kiếm tiền", mà dựa trên "cách kiếm tiền là sai trái".
Căn cứ định tính quan trọng như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả mạo hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a)): SEBI cho rằng, thông qua hành vi mua bán quy mô lớn và cường độ cao, đã tạo ra sự biến động giả tạo của chỉ số, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các bên tham gia khác (đặc biệt là những nhà đầu tư nhỏ lẻ dựa vào tín hiệu giá để ra quyết định). Hành vi này đã tự nó tạo ra sự méo mó đối với mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá chuẩn (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo chỉ rõ rằng mục đích trực tiếp của hành vi này là để ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một giá chuẩn quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai đều nhằm mục đích khiến giá chuẩn này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "ván bài quyết định" trong lập luận của SEBI. Các cơ quan quản lý chỉ ra rằng, giao dịch đảo ngược mua cao bán thấp trong ngày trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn sẽ dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch của "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã lỗ tổng cộng 19,97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Hành vi "thua lỗ có chủ đích" này chính là minh chứng cho việc những giao dịch này không phải để đầu tư hay chênh lệch giá một cách bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng để đạt được lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo cốt lõi: Công nghệ trung lập, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó đã vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quy định ngày càng tinh vi và nguyên tắc, lợi thế thuần túy về công nghệ và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định quản lý, có thể chạm tới ranh giới pháp luật bất cứ lúc nào.
Ranh giới của lợi thế kỹ thuật: Không nghi ngờ gì khi sở hữu thuật toán hàng đầu thế giới, hệ thống thực thi độ trễ thấp và khả năng quản lý rủi ro xuất sắc. Tuy nhiên, khi khả năng này được sử dụng để tạo ra sự bất đối xứng thông tin một cách hệ thống, phá vỡ chức năng phát hiện giá thị trường, nó chuyển từ "công cụ nâng cao hiệu quả" thành "vũ khí thực hiện thao túng". Công nghệ bản thân là trung lập, nhưng cách thức và ý định áp dụng của nó quyết định tính hợp pháp của hành vi đó.
"Nguyên tắc làm nền tảng" của mô hình quản lý mới: Các cơ quan quản lý toàn cầu, bao gồm SEBI, SEC, đang ngày càng chuyển từ quan điểm "dựa trên quy tắc" (rule-based) sang "dựa trên nguyên tắc" (principle-based). Điều này có nghĩa là, ngay cả khi một chiến lược giao dịch phức tạp không vi phạm rõ ràng một quy định cụ thể nào, nhưng nếu thiết kế tổng thể và hiệu quả cuối cùng của nó trái ngược với các nguyên tắc cơ bản của thị trường như "công bằng, công minh, minh bạch", thì nó có thể bị coi là thao túng. Các nhà quản lý sẽ đặt ra một câu hỏi cơ bản: "Hành động của bạn, ngoài việc làm tổn hại đến lợi ích của người khác để thu lợi cho bản thân, có lợi gì cho thị trường?" Nếu câu trả lời là phủ định, thì rủi ro là rất cao.
Không quan tâm đến cảnh báo "kiêu ngạo": chất xúc tác của hình phạt nặng
SEBI trong báo cáo đã đặc biệt nhấn mạnh một tình tiết tăng nặng: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã gửi một bức thư cảnh báo rõ ràng theo chỉ dẫn của SEBI, yêu cầu họ ngừng các mô hình giao dịch đáng ngờ. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng vào tháng 5 tiếp theo, vẫn sử dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Đây không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt một khoản tiền khổng lồ, mà còn là yếu tố quan trọng thúc đẩy SEBI thực hiện biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với các cơ quan quản lý phải được nghiêm túc xem xét, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may mắn và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng hơn.
Phần ba: Dưới sự sụp đổ, không một bông tuyết nào là vô tội - Phân tích ảnh hưởng của thị trường và độ rộng của các nạn nhân
Ảnh hưởng của vụ việc này không chỉ dừng lại ở tiền phạt và danh tiếng của một công ty.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MaticHoleFiller
· 07-16 20:06
đồ ngốc một tháng thua lỗ bằng một năm lương thế giới tiền điện tử đồ ngốc
Xem bản gốcTrả lời0
LucidSleepwalker
· 07-13 20:38
Được chơi cho Suckers chơi đùa với mọi người là vậy
Xem bản gốcTrả lời0
ruggedNotShrugged
· 07-13 20:37
Lại đang chơi đùa với đồ ngốc à? Sớm nên quản lý rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
BoredRiceBall
· 07-13 20:35
Lừa đảo Pig-butchering?
Xem bản gốcTrả lời0
HodlNerd
· 07-13 20:17
lý thuyết trò chơi ở mức tốt nhất... algos so với các cơ quan quản lý, ai sẽ thắng lần này?
Các đại gia định lượng hàng đầu bị phạt nặng vì thao túng chỉ số, cảnh báo sự tuân thủ trong thị trường tài sản ảo
Các ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu bị phạt nặng vì thao túng thuật toán, điều này có ý nghĩa gì đối với ngành mã hóa?
Vào tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu đã bị rung chuyển bởi một thông tin lớn. Những gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu đã bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 48,43 tỷ rupee (tương đương khoảng 5,8 triệu đô la) vì thao túng chỉ số một cách có hệ thống trên thị trường Ấn Độ và bị tạm thời cấm gia nhập thị trường. Tài liệu cốt lõi của sự kiện này là một báo cáo điều tra tạm thời của SEBI dài 105 trang, giống như một kịch bản chi tiết, tiết lộ cách mà những "người chơi" hàng đầu trong công nghệ đã lợi dụng sự không đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt tiền khổng lồ, mà còn là một lời cảnh tỉnh sâu sắc đối với tất cả các tổ chức giao dịch phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ trên toàn cầu - đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo đang ở "khu vực xám" trong quy định. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra mâu thuẫn cơ bản với công bằng thị trường và ý định quy định, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng tội lỗi" chỉ về phía chính mình.
Nhóm nghiên cứu đã dành một tuần để phân tích sâu sắc báo cáo điều tra của SEBI, từ việc xem xét lại các trường hợp, logic quản lý, tác động thị trường, phản ánh công nghệ, đến việc liên kết và lập bản đồ với lĩnh vực Crypto cũng như triển vọng trong tương lai, nhằm giải thích "Kiếm Damocles" về sự tuân thủ treo lơ lửng trên đầu tất cả các thành viên tham gia thị trường tài sản ảo, và thảo luận về cách tiến bước vững vàng trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và công bằng thị trường.
Phần một: "Cơn bão hoàn hảo" tổng kết - Làm thế nào để dệt nên mạng lưới thao túng?
Để hiểu tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên cần phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sự lệch lạc chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ phương pháp "vận hành công khai" được thiết kế tinh vi, thực hiện hệ thống, quy mô lớn và có tính ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế hoạt động của hai "âm mưu" lớn
Theo điều tra của SEBI, chủ yếu sử dụng hai chiến lược có liên quan đến nhau, thường lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều hợp đồng quyền chọn BANKNIFTY và NIFTY, với cốt lõi là tận dụng sự chênh lệch thanh khoản giữa các thị trường khác nhau và cơ chế truyền giá để kiếm lợi.
Chiến lược một: "Thao tác chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, giống như một vở kịch được dàn dựng công phu, nhằm tạo ra ảo giác thị trường và cuối cùng thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn vinh giả tạo, dụ địch vào sâu.
Hành vi: Thông qua thực thể địa phương được đăng ký tại Ấn Độ, đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường giao ngay (Cash) và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu (Stock Futures) có tính thanh khoản tương đối thấp, mua vào một cách ồ ạt và mạnh mẽ các cổ phiếu thành phần chủ chốt của chỉ số BANKNIFTY.
Phương pháp: Hành vi giao dịch của họ rất quyết liệt. Báo cáo cho thấy, các lệnh mua thường cao hơn giá giao dịch mới nhất trên thị trường (LTP), chủ động "đẩy cao" hoặc mạnh mẽ "hỗ trợ" giá cổ phiếu thành phần, từ đó trực tiếp nâng cao chỉ số BANKNIFTY. Trong một số thời điểm, khối lượng giao dịch của họ thậm chí chiếm từ 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của một số cổ phiếu, tạo ra sức mạnh đủ để dẫn dắt giá.
Mục đích: Mục đích duy nhất của hành động này là tạo ra ảo giác rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản rất cao, dẫn đến giá quyền chọn mua (Call Options) bị đẩy cao một cách nhân tạo, trong khi giá quyền chọn bán (Put Options) thì bị giảm tương ứng.
Hành động phối hợp: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, các chủ thể FPI nước ngoài của họ lại lặng lẽ hành động trên thị trường quyền chọn. Họ tận dụng giá quyền chọn bị bóp méo, mua vào một lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp, và bán quyền chọn mua với giá cao hơn nhiều, từ đó xây dựng một vị thế bán khống quy mô lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa của vị thế quyền chọn của họ (tương đương tiền mặt) gấp nhiều lần số tiền họ đã đầu tư trên thị trường giao ngay/hợp đồng tương lai, ví dụ vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy này lên tới 7,3 lần.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): Thu hoạch ngược, đạt lợi nhuận.
Hành vi: Trong khoảng thời gian giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần giờ đóng cửa, thực thể địa phương của họ sẽ quay 180 độ, một cách có hệ thống và quyết liệt bán tháo toàn bộ vị thế đã mua vào vào buổi sáng, đôi khi thậm chí còn bán mạnh hơn.
Phương pháp: Ngược lại với buổi sáng, giá bán đơn thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "đè" giá cổ phiếu thành phần, dẫn đến chỉ số BANKNIFTY giảm nhanh.
Vòng khép kín lợi nhuận: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số đã khiến giá trị của các quyền chọn bán (Put) khổng lồ được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, trong khi giá trị của quyền chọn mua (Call) giảm xuống bằng không. Cuối cùng, khoản lợi nhuận khổng lồ thu được từ thị trường quyền chọn đã vượt xa tổn thất xác định do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng khép kín lợi nhuận hoàn hảo.
Chiến lược hai: "thao túng giá đóng cửa" (Đánh dấu giá đóng cửa mở rộng )
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch thao túng, trong đó một thực thể vào những giây phút cuối cùng của phiên giao dịch, thông qua việc đặt nhiều lệnh mua hoặc bán, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó mang lại lợi nhuận cho các vị thế phái sinh mà họ nắm giữ.
Trong một số ngày giao dịch, không áp dụng mô hình "mua-bán" liên tục, mà vào khoảng 14:30, khi có nhiều vị thế quyền chọn sắp hết hạn, sẽ đột ngột thực hiện giao dịch đơn chiều quy mô lớn (mua hoặc bán) trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số theo hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu quan trọng
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng chặt chẽ.
Báo cáo sử dụng các bảng chi tiết (như Bảng 7, 8, 16, 17) để trình bày tỷ lệ khối lượng giao dịch đáng kinh ngạc trong một khoảng thời gian nhất định. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, giá trị giao dịch mua của nó trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng giá trị giao dịch của bên mua trên toàn thị trường. Sức mạnh chi phối thị trường này là điều kiện để nó có thể ảnh hưởng đến giá.
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Các cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch của họ thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn tăng giá, giao dịch của họ đã tạo ra ảnh hưởng tích cực lớn đối với chỉ số; trong khi trong giai đoạn giảm giá, thì tạo ra ảnh hưởng tiêu cực lớn. Điều này đã bác bỏ mạnh mẽ các biện minh có thể được đưa ra về "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp thanh khoản", chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng là "đẩy giá lên" hoặc "đè giá xuống" thị trường.
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa các thực thể địa phương Ấn Độ và các thực thể FPI nước ngoài, họ đã khéo léo lách quy định rằng một FPI không thể giao dịch trong ngày. Các thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện các giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi các thực thể FPI giữ và thu lợi từ các vị thế quyền chọn khổng lồ. Mô hình thao tác phối hợp "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính chất có kế hoạch và hệ thống của hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" quản lý - Logic xử phạt của SEBI và cảnh báo cốt lõi
Đối mặt với chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao như vậy, quyết định xử phạt của SEBI không rơi vào việc khám phá vô tận về "hộp đen" của thuật toán mà nhắm thẳng vào vấn đề cốt lõi, bắt đầu từ bản chất hành vi của nó và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý phản ánh điều này, tạo ra một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: định tính từ "hành vi" chứ không phải "kết quả"
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là "Quy định về cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng" (PFUTP Regulations). Logic xử phạt của nó không dựa trên "kiếm tiền", mà dựa trên "cách kiếm tiền là sai trái".
Căn cứ định tính quan trọng như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả mạo hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a)): SEBI cho rằng, thông qua hành vi mua bán quy mô lớn và cường độ cao, đã tạo ra sự biến động giả tạo của chỉ số, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các bên tham gia khác (đặc biệt là những nhà đầu tư nhỏ lẻ dựa vào tín hiệu giá để ra quyết định). Hành vi này đã tự nó tạo ra sự méo mó đối với mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá chuẩn (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo chỉ rõ rằng mục đích trực tiếp của hành vi này là để ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một giá chuẩn quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai đều nhằm mục đích khiến giá chuẩn này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "ván bài quyết định" trong lập luận của SEBI. Các cơ quan quản lý chỉ ra rằng, giao dịch đảo ngược mua cao bán thấp trong ngày trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn sẽ dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch của "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã lỗ tổng cộng 19,97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Hành vi "thua lỗ có chủ đích" này chính là minh chứng cho việc những giao dịch này không phải để đầu tư hay chênh lệch giá một cách bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng để đạt được lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo cốt lõi: Công nghệ trung lập, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó đã vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quy định ngày càng tinh vi và nguyên tắc, lợi thế thuần túy về công nghệ và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định quản lý, có thể chạm tới ranh giới pháp luật bất cứ lúc nào.
Không quan tâm đến cảnh báo "kiêu ngạo": chất xúc tác của hình phạt nặng
SEBI trong báo cáo đã đặc biệt nhấn mạnh một tình tiết tăng nặng: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã gửi một bức thư cảnh báo rõ ràng theo chỉ dẫn của SEBI, yêu cầu họ ngừng các mô hình giao dịch đáng ngờ. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng vào tháng 5 tiếp theo, vẫn sử dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Đây không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt một khoản tiền khổng lồ, mà còn là yếu tố quan trọng thúc đẩy SEBI thực hiện biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với các cơ quan quản lý phải được nghiêm túc xem xét, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may mắn và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng hơn.
Phần ba: Dưới sự sụp đổ, không một bông tuyết nào là vô tội - Phân tích ảnh hưởng của thị trường và độ rộng của các nạn nhân
Ảnh hưởng của vụ việc này không chỉ dừng lại ở tiền phạt và danh tiếng của một công ty.