投资界新传奇：深度剖析微策略的比特币战略

在华尔街历史上，传奇故事层出不穷，但微策略(MicroStrategy)的比特币战略转型之路，无疑将成为一个独树一帜的新传奇。

引发全球关注的比特币战略

2020年，新冠疫情引发全球流动性危机，各国采取宽松货币政策刺激经济，导致货币贬值和通胀风险加剧。

Michael Saylor在疫情期间重新评估了比特币的价值。他认为，当货币供应量以每年15%的速度增长时，人们需要一种不与法定现金流挂钩的避险资产。因此，他为MicroStrategy选择了比特币战略。

相较于其他公司推出的BTC ETF或Spot Bitcoin ETPs，MicroStrategy的比特币战略更为激进。它通过公司闲置资金、发行可转债、股份增发等融资方式来购买比特币，公司直接获取比特币上涨的潜在收益，同时承受下跌的潜在风险，而ETF/ETPs更侧重于价格的追踪。

微策略的资金来源和比特币购买历程

MicroStrategy主要通过四种途径筹集资金购买比特币。

1. 使用自有资金购买

最初三笔投资，微策略将账面闲置资金投入购买。2020年8月斥资2.5亿美元购买21400枚比特币；9月投入1.75亿美元购买16796枚；12月投入0.5亿美元购买2574枚。

2. 发行可转换优先债券

为购买更多比特币，微策略开始采用发行可转债方式融资。这种债券利率较低，甚至为零，同时设定高于当前股价的转换价格。投资者购买此类债券，主要看重下行保护和股价上涨时的潜在收益。

3. 发行优先担保债券

微策略还发行过一次4.89亿美元2028年到期6.125%利率的优先担保债券。这种有抵押债券风险较低，但只有固定利息收益。

4. 市价股票发行

随着战略初见成效，MSTR股价持续上涨，微策略采取了更多市价股票发行方式融资。这种方式风险更低，无还款压力，也无固定还款日期。

截至2024年12月30日，MicroStrategy总计投资约277亿美元，购买了444262枚比特币，持仓均价62257美元/枚。

关于微策略「智能杠杆」购买比特币的几个关键问题

一、MSTR的杠杆风险高不高？

结论是不太高。

截至2024年12月30日，MicroStrategy持有444262枚比特币，价值422.5亿美元。假设其他资产未变（即14.9亿美元），总资产为437.4亿美元，负债为72.7385亿美元，债务权益比率仅为0.208。

相较于其他头部上市公司，MicroStrategy作为一家从软件转型为金融的公司，这个债务权益比率是健康的。

二、这些可转债在什么情况下才会成为未来无法承受之重？

如果微策略后续不继续发行可转债，比特币长期跌破16364美元，持仓的444262枚比特币价值才会低于可转债总额72.7亿美元。如果只采用ATM融资和闲置资金买币，随着持仓增加，这个"资不抵债"的价格线还可能更低。

微策略的可转债给予债券持有人将债券转换为MSTR股票的权利。如果MSTR股价相较融资时有涨幅，债权人可能考虑债转股；如果有跌幅，债权人可能要求本金和利息。

即便需要还款，MicroStrategy也有多个选择：继续发行新股融资、发行新债还老债、或出售部分比特币。

因此，目前微策略陷入"资不抵债"状况的可能性不大。

三、为什么投资者开始关心MSTR的每股含币量？

每股含币量将决定MSTR的每股净资产。

MicroStrategy管理层提出的BTC Yield KPI理念是：只要MSTR市值比持有的BTC总价值更高，即有市值溢价率，那么稀释MSTR股本去买BTC就能提升每股MSTR的含币量，进而提升每股净资产。

截至2024年12月30日，MicroStrategy持有444262个BTC，总持仓价值约422.56亿美元。MSTR市值为803.7亿美元，市值是比特币持仓价值的1.902倍，溢价率为90.2%。总股本2.44亿股，每股对应BTC持仓量约0.0018个。

这就是所谓"智能杠杆"的核心，将自身企业市值与比特币持仓市值之间的差异转化为资本运作优势。

四、为什么近两个月微策略更激进地买入比特币？

可能是因为MSTR的股价很高。

2024年11月和12月，微策略通过ATM和发行可转债共投入176.9亿美元（占总投资额的63.8%），购买了192042枚比特币（占总购买量的43.2%）。其中146.9亿是通过ATM方式融资。

微策略的CEO在Q3 2024财报电话会议中提出了"42B计划"，计划未来三年发行21B ATM + 21B Fixed Income，用于继续增持比特币。

五、微策略之后，比特币还有什么上涨的动力？

除了受微策略带动购买比特币的上市公司，目前可能的动力还包括更多国家级战略储备，但这在本轮牛市中不应抱太大期望。

本轮周期比特币上涨主要有以下几大买盘：

1. 对比特币有强共识的长期持有者
2. ETF带来的传统金融市场增量资金
3. 微策略持续买入，多家上市公司效仿
4. 少数国家的战略储备

如果还有更能推动比特币上涨的动力，可能是特朗普若当选总统后推动美国政府的比特币战略储备，进而带动更多国家战略储备比特币。

总结

微策略的比特币战略不仅是一场企业转型的商业实验，也是金融史上的重大创新。通过精妙的资本运作、智能杠杆和对比特币价值的深刻洞见，它不仅为自身赢得了市值的显著增长，也将比特币更深入地推向传统金融视野，打破了加密资产与主流资本市场之间的壁垒。

这次大胆尝试或许只是比特币传奇的序曲，却可能是金融新时代的一大步。