Explicación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En la etapa de aceleración de limpieza de la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de esto hay una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de beneficio neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece "suave" - la tasa de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición del dividendo de altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y con prioridad en el cumplimiento, y sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en las palancas regulatorias. Este artículo tomará el proceso de siete años de salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de beneficio neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido en el mercado: historia de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de la migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un caso típico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un periodo de ambigüedad en la determinación de la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de intercambios y obtuvo financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque se puede eludir la estricta revisión de las IPO tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpeó en el blanco. Este desafío llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias globales.
La elección de la IPO en 2025 marca la madurez del camino de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación y auditoría interna. Es importante señalar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de unos 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra inversa nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se formó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones por 210 millones de dólares en acciones, reprogramando el acuerdo de reparto de USDC.
El actual acuerdo de reparto es una cláusula de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de la reserva de USDC proporcionalmente, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según datos públicos, en 2024, la cantidad total de USDC en circulación que posee dicha plataforma es de aproximadamente el 20%. Una plataforma de intercambio obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con una cuota de suministro del 20%, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC muestran características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras importantes, para hacer frente a redenciones inesperadas
Fondo de reserva (85%): asignación a través del Circle Reserve Fund gestionado
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo de cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y la cartera consiste principalmente en valores de deuda pública estadounidenses a corto plazo y acuerdos de recompra de deuda pública estadounidense a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas en IPO, con un voto por acción.
Acciones de Clase B: Los cofundadores poseen, cada acción tiene cinco votos de derecho de voto, el límite máximo de derechos de voto es del 30%
Acciones de Clase C: sin derecho a voto, convertibles bajo ciertas condiciones
Estructura destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo, asegurando el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 muestra que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, y varios capitalistas de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones traerá significativos retornos para ellos.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: los ingresos de reserva son fundamentales, se espera que los ingresos totales en 2024 alcancen los 1.68 mil millones de dólares, el 99% proviene de ingresos de reserva.
Participación con socios: recibir el 50% de ingresos de reserva según la cantidad de USDC que se posea, reduciendo el rendimiento del beneficio neto.
Otros ingresos: servicios empresariales, negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, etc., contribuyen poco, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De diversificado a un núcleo único: de 2022 a 2024, los ingresos totales aumentan de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%
Los gastos de distribución se disparan y comprimen el margen bruto: en tres años, aumentaron drásticamente de 287 millones de dólares a 1.01 mil millones de dólares, un aumento del 253%.
La rentabilidad se convierte en ganancias, pero el margen se desacelera: en 2024, la utilidad neta será de 155 millones de dólares, con un margen de utilidad neta del 9.28%
Rigidez en los costos: Los gastos administrativos generales de 2024 son de 137 millones de dólares, un aumento del 37.1% en comparación interanual, destinados a la solicitud de licencias globales, auditorías, cumplimiento legal, entre otros.
En general, Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, la estructura de ingresos que depende en gran medida del diferencial de los bonos del Tesoro estadounidense y del volumen de transacciones significa que una caída en las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de los beneficios. En el futuro, se deberá buscar un equilibrio entre "reducir costos" y "expandir".
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen neto sigue bajo presión, aún se esconden múltiples dinámicas de crecimiento en el modelo de negocio y en los datos financieros:
La continua mejora del volumen circulante impulsa un ingreso estable de reservas: hasta principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, habiendo subido 16 mil millones de dólares en 2025.
Optimización estructural de los costos de distribución: colaboración con una plataforma de intercambio pagando solo una tarifa única, el costo de adquisición por unidad se reduce significativamente.
Valoración conservadora sin fijar el precio de la escasez del mercado: valoración de IPO de 40-50 mil millones de dólares, P/E de 20~25x, sin valorar adecuadamente el valor de escasez como el único activo de moneda estable puro y estable en el mercado estadounidense.
La capitalización de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: demuestra ventajas únicas en la volatilidad del mercado y podría convertirse en un "refugio seguro" para los fondos.
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un fuerte muro de contención
La espada de doble filo del interés vinculado: la distribución asimétrica significa que por cada 1 dólar de ingresos adicionales se deben pagar 0.55 dólares en costos.
Riesgo de bloqueo ecológico: El acuerdo con los principales intercambios podría desencadenar una "espiral ascendente de costos de distribución"
4.2 el impacto bidireccional del avance de la ley de stablecoins
Presión de localización de activos de reserva: la ley exige un 100% de reserva, lo que podría generar costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares.
5. Reflexión y resumen: la ventana estratégica del rompedor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: se ha construido una matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón.
Ola de alternativas en pagos transfronterizos: lanzamiento del servicio "liquidación instantánea USDC" con socios para reducir los costos de pagos transfronterizos para empresas.
Infraestructura financiera B2B: en el sistema de pagos de comercio electrónico, la proporción de liquidación en USDC ha aumentado, ahorrando costos de cobertura de divisas.
5.2 subir el ciclo de tasas de interés y la economía de escala
Sustitución de monedas de mercados emergentes: ocupando una parte de las transacciones de divisas en dólares en algunas regiones con alta inflación
Canal de repatriación de dólares offshore: explorar proyectos de activos tokenizados, convirtiendo parte de los depósitos en dólares offshore en activos en cadena.
Tokenización de activos RWA: lanzar servicios de activos tokenizados, lograr una gestión inicial.
Período de amortiguación de tasas: se debe impulsar la circulación hasta un umbral clave a través de la internacionalización antes de que se fijen completamente las expectativas de reducción de tasas.
Período de vacío regulatorio: aprovechar las ventajas de cumplimiento existentes para captar clientes institucionales y construir barreras de salida
Profundización del paquete de servicios empresariales: empaquetar API de cumplimiento y herramientas de auditoría en cadena como "nube de servicios financieros Web3"
Bajo la aparente baja rentabilidad de Circle, en realidad se encuentra la estrategia de expansión estratégica que elige proactivamente la estrategia de "intercambiar beneficios por escala". Cuando la circulación de USDC supere los 80 mil millones de dólares y se logre un avance en la gestión de activos RWA y en la tasa de penetración de pagos transfronterizos, su lógica de valoración experimentará un cambio cualitativo: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevaluen el premio monopolístico que conlleva su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.
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Análisis profundo de la IPO de Circle: alto potencial de crecimiento bajo una baja rentabilidad.
Explicación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En la etapa de aceleración de limpieza de la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de esto hay una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de beneficio neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece "suave" - la tasa de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición del dividendo de altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y con prioridad en el cumplimiento, y sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en las palancas regulatorias. Este artículo tomará el proceso de siete años de salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de beneficio neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido en el mercado: historia de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de la migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un caso típico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un periodo de ambigüedad en la determinación de la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de intercambios y obtuvo financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque se puede eludir la estricta revisión de las IPO tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpeó en el blanco. Este desafío llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias globales.
La elección de la IPO en 2025 marca la madurez del camino de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación y auditoría interna. Es importante señalar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de unos 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra inversa nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se formó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones por 210 millones de dólares en acciones, reprogramando el acuerdo de reparto de USDC.
El actual acuerdo de reparto es una cláusula de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de la reserva de USDC proporcionalmente, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según datos públicos, en 2024, la cantidad total de USDC en circulación que posee dicha plataforma es de aproximadamente el 20%. Una plataforma de intercambio obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con una cuota de suministro del 20%, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC muestran características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo de cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y la cartera consiste principalmente en valores de deuda pública estadounidenses a corto plazo y acuerdos de recompra de deuda pública estadounidense a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo, asegurando el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 muestra que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, y varios capitalistas de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones traerá significativos retornos para ellos.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
En general, Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, la estructura de ingresos que depende en gran medida del diferencial de los bonos del Tesoro estadounidense y del volumen de transacciones significa que una caída en las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de los beneficios. En el futuro, se deberá buscar un equilibrio entre "reducir costos" y "expandir".
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen neto sigue bajo presión, aún se esconden múltiples dinámicas de crecimiento en el modelo de negocio y en los datos financieros:
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un fuerte muro de contención
4.2 el impacto bidireccional del avance de la ley de stablecoins
5. Reflexión y resumen: la ventana estratégica del rompedor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
5.2 subir el ciclo de tasas de interés y la economía de escala
Bajo la aparente baja rentabilidad de Circle, en realidad se encuentra la estrategia de expansión estratégica que elige proactivamente la estrategia de "intercambiar beneficios por escala". Cuando la circulación de USDC supere los 80 mil millones de dólares y se logre un avance en la gestión de activos RWA y en la tasa de penetración de pagos transfronterizos, su lógica de valoración experimentará un cambio cualitativo: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevaluen el premio monopolístico que conlleva su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.