Desafios da regulamentação de ativos digitais em Blockchain: Títulos ou mercadorias?

Com o crescimento da influência dos ativos digitais em blockchain nos mercados financeiros tradicionais, suas características descentralizadas têm desafiado os sistemas de regulamentação financeira de vários países. Como ajustar a estrutura de regulamentação financeira tradicional para se adaptar às particularidades dos ativos digitais em blockchain, e como reduzir os riscos associados, tornaram-se o foco da atenção de todas as partes.

De acordo com os dados, em 130 jurisdições em todo o mundo, 88 permitem a prestação de serviços de ativos digitais, enquanto 20 proíbem explicitamente.

Os Estados Unidos, como uma das jurisdições que permitem serviços de ativos virtuais, adotaram um modelo de supervisão conjunta. Nos Estados Unidos, a indústria de ativos digitais em Blockchain abrange uma variedade de negócios, incluindo serviços de carteira, bolsas, ICO, mineração, contratos inteligentes, serviços de staking e NFTs.

No entanto, a propriedade da regulação de certos ativos digitais (como ETH) ainda é objeto de controvérsia, sendo a questão central se devem ser considerados como mercadorias ou valores mobiliários. As autoridades regulatórias dos EUA têm avaliado a aplicabilidade das regulamentações existentes, como o uso do teste Howey para determinar se os ativos digitais se enquadram como "contratos de investimento", decidindo assim se devem ser incluídos na esfera de regulação de valores mobiliários.

O teste Howey tem origem num caso judicial de 1946 e fornece uma estrutura de verificação clara para determinar se um contrato de investimento deve ser considerado um título. Tomando o ETH como exemplo, os pontos de verificação incluem: se envolve investimento de capital, se o usuário tem expectativas de lucro, se existe uma forma de entidade comum de investimento, e se se espera lucrar apenas com os esforços do promotor ou de terceiros.

Se os ativos digitais forem considerados títulos, estarão sujeitos a uma regulamentação rigorosa. As autoridades reguladoras podem tomar medidas de enforcement, como ações civis ou sanções administrativas, em caso de infrações.

Por outro lado, se os ativos digitais forem considerados mercadorias, estarão sujeitos a diferentes formas de regulamentação. Embora os ativos digitais baseados em blockchain ainda não tenham sido claramente definidos como mercadorias no sentido legal nos Estados Unidos, as autoridades reguladoras relevantes já indicaram que certos ativos digitais estão dentro do seu alcance de aplicação.

Recentemente, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a "Lei de Inovação Financeira e Tecnológica do Século XXI", que classifica os ativos digitais em duas categorias: "ativos digitais restritos" regulados por valores mobiliários e "bens digitais" regulados por mercadorias. Os fatores que determinam o tipo de ativo incluem o grau de descentralização do bloco subjacente, a forma de aquisição do ativo e a relação entre o detentor e o emissor, entre outros.

A qualificação dos ativos digitais terá um impacto significativo no mercado. Tomando o ETH como exemplo, se for qualificado como um valor mobiliário, poderá resultar num aumento dos custos de conformidade, inibindo o sentimento de mercado; se for qualificado como uma mercadoria, poderá promover o desenvolvimento do mercado de derivados, mas será difícil refletir suas características únicas.

O jogo entre os órgãos reguladores pode resultar em arbitragem regulatória, colocando o Ethereum e outros participantes do mercado em um ambiente regulatório mais complexo. Com o contínuo desenvolvimento da tecnologia Blockchain e do mercado de ativo digital, como o quadro regulatório se adaptará às características deste novo campo será uma questão importante no campo da regulação financeira por um período no futuro.