Strategy暗示暫停增持比特幣，市場將迎來重要轉折點？

Strategy公司的首席執行官最近在社交媒體上發表了一條意味深長的言論，稱"有些時候你只需要持有"。這番話被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直堅持"比特幣至上"的投資理念。投資者已經習慣了該公司將"買入"作爲其核心策略。因此，每當Strategy暫停購買行爲時，都會引起市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合計持有量的2.3倍。

根據Strategy向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，該公司的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲每枚70,982美元。僅在2025年第二季度，其比特幣公允價值就上漲了140億美元。

這意味着Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，更是影響市場情緒和價格走勢的關鍵因素。從2025年以來的數據來看，該公司每次暫停購買行爲幾乎都預示着短期行情的回調。那麼，這次會有所不同嗎？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金支持。該公司選擇通過發行優先股來籌集資金。自2025年2月起，Strategy先後發行了三種優先股，分別爲STRF、STRK和STRD，它們對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心目標是讓Strategy能夠在不過度稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資本，爲其不斷購買比特幣提供資金支持，從而維持"發行股票-購買比特幣-股價漲"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）表現明顯優於比特幣本身，尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出良好的潛力。

值得注意的是，Strategy的內部高層也參與了優先股的購買。根據公開信息，包括CEO和CFO在內的多名高管都購買了公司新發行的優先股。這種"自購"行爲既傳遞了信號，也反映了公司對未來回報的強烈預期。

6月5日，Strategy宣布公開發行1176.47萬股10.00% A系列永久Stride優先股，發行價爲每股85美元，並在6月10日完成交割，募集資金約9.8億美元。最近，該公司又宣布籤訂了一項新的銷售協議，計劃發行STRD股票募資42億美元，並預計將採用"按需、分階段"的方式持續融資。

然而，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息支出。截至目前，MSTR市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這個數值的彈性主要依賴於兩個因素：比特幣價格的持續強勢，以及外部融資環境的順暢與穩定。

從營收角度來看，Strategy自身的"造血"能力相對較弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。不過，訂閱服務收入達到3710萬美元，同比增長61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成功。

Strategy近期面臨的另一個挑戰是集體訴訟。原因是該公司在2025年第一季度首次採用了新的會計準則（ASU 2023-08），要求將加密資產按公允價值計量。這導致公司在Q1單季度披露了59億美元的未實現浮虧，直接引發MSTR股價在該季度下跌8%。

一些投資者認爲公司未能及時、全面地披露這些浮虧風險。目前，一家知名律所已在法院對Strategy發起集體訴訟，指控其在2024年4月至2025年4月期間"存在虛假與誤導性陳述"，涉嫌違反聯邦證券法。

盡管面臨這些挑戰，一些分析師仍對Strategy持樂觀態度。有報告指出，該公司因其規模、持倉和抗週期能力，可能成爲加密財政模式的長期幸存者，並有較高概率於2025年第二季度納入標普500指數。

然而，也有分析師警告，雖然在牛市中Strategy的運營模式表現良好，但一旦進入熊市，其償債結構、優先股利息支付和現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

總的來說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個"比特幣高槓杆資產管理平台"。其未來發展很大程度上取決於比特幣價格的走勢以及市場對其商業模式的持續信心。