Em busca de certeza na incerteza: análise de ativos de encriptação com rendimento

Quando a situação mundial está instável, o sentimento de aversão ao risco retorna silenciosamente. O preço do ouro atinge novos máximos, enquanto o Bitcoin volta a ultrapassar os oitenta mil dólares. Neste tempo cheio de incertezas, a "certeza" tornou-se um ativo escasso. Os investidores não apenas buscam retornos, mas também procuram ativos que possam atravessar a volatilidade e que tenham um suporte estrutural. Os "encriptação de rendimento" no sistema financeiro em blockchain podem representar essa nova forma de certeza.

Esses ativos encriptados com rendimento fixo ou flutuante voltaram à vista dos investidores, tornando-se um ponto de ancoragem na busca por retornos robustos em um mercado turbulento. No entanto, no mundo das criptomoedas, "juros" não são apenas o valor do tempo do capital, mas frequentemente são o resultado da interação entre o design do protocolo e as expectativas do mercado. Altos rendimentos podem derivar de receitas reais de ativos, ou podem ocultar mecanismos de incentivo complexos ou comportamentos de subsídio. Para encontrar a verdadeira "certeza" no mercado de criptomoedas, os investidores precisam desmembrar profundamente os mecanismos subjacentes, e não apenas se concentrar nas tabelas de taxas de juros.

Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juros em 2022, o conceito de "taxa de juros on-chain" começou a entrar na visão do público. Diante de uma taxa de juros sem risco que se mantém a longo prazo entre 4-5% no mundo real, os investidores começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos on-chain. Os ativos de rendimento emcriptação tentam construir produtos financeiros "que competem com o ambiente macroeconômico de taxas de juros".

No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros variam amplamente. Desde o fluxo de caixa "autossustentável" gerado pelo próprio protocolo, até as ilusões de rendimento dependentes de incentivos externos, e a integração e transplante de sistemas de taxa de juros off-chain, as diferentes estruturas refletem mecanismos de sustentabilidade e precificação de risco completamente distintos. Atualmente, os ativos geradores de juros em aplicações descentralizadas podem ser grosseiramente divididos em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real (RWA) vinculados.

Rendimentos Exógenos: Ilusão de Juros Impulsionada por Subsídios

O surgimento dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de rápido crescimento do desenvolvimento inicial do DeFi. Na ausência de uma demanda madura dos usuários e de fluxo de caixa real, o mercado substituiu isso pela "ilusão de incentivos". Muitas plataformas atraem a atenção dos usuários e o ativo bloqueado através da "distribuição de rendimentos".

No entanto, este tipo de subsídio é essencialmente mais como uma operação de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" pelos indicadores de crescimento, em vez de ser um modelo de receita sustentável. Ele se tornou um padrão para o arranque frio de novos protocolos, mas depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura que se assemelha a um esquema "Ponzi". Aqueles retornos anuais de centenas ou milhares são frequentemente apenas tokens "imprimidos" do nada pela plataforma.

A experiência histórica mostra que, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será vendida, prejudicando a confiança dos usuários e levando a uma queda em espiral da TVL e do preço dos tokens. Após o auge do DeFi em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi tiveram uma queda de mercado superior a 90%, muitas vezes relacionada a subsídios excessivos.

Se os investidores desejam buscar um "fluxo de caixa estável", devem estar atentos se há um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Prometer rendimentos de hoje com a inflação futura não é, afinal, um modelo de negócio sustentável.

Rendimento endógeno: redistribuição do valor de uso

Rendimento endógeno refere-se à receita gerada pelo protocolo através de "fazer o que é necessário" e distribuída aos usuários. Não depende da emissão de tokens para atrair pessoas ou subsídios externos, mas sim gera receita de forma natural através de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação e até multas em liquidações por inadimplência. Esta receita é semelhante aos "dividendos" na finança tradicional, também conhecida como fluxo de caixa criptográfico "tipo dividendo".

A principal característica desse tipo de rendimento é o seu ciclo fechado e sustentabilidade: a lógica de lucro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em funcionamento e tenha usuários, poderá gerar receita, sem depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para se manter.

Os rendimentos endógenos podem ser divididos em três protótipos:

1. Tipo de Spread de Empréstimo: Os usuários depositam fundos em um protocolo de empréstimo, que conecta mutuários e credores e ganha um spread. Estrutura transparente e operação eficiente, mas o nível de retorno está intimamente relacionado ao sentimento do mercado.

2. Tipo de reembolso de taxa: O protocolo reembolsa parte da receita operacional (, como taxas de transação ), aos participantes que fornecem apoio de recursos. Os lucros estão diretamente ligados ao volume de negócios do protocolo, com uma capacidade de resistência a riscos cíclicos relativamente fraca.

3. Serviço de protocolo: O protocolo oferece suporte de segurança a outros sistemas e obtém retorno. Esses rendimentos refletem o valor de mercado da infraestrutura on-chain como "bem público", demonstrando uma forte inovação estrutural e um caráter de longo prazo.

Taxa de juro real na cadeia: A ascensão de RWA e stablecoins com juros

Cada vez mais capital começa a buscar mecanismos de retorno mais estáveis e previsíveis: ativos na cadeia ancorados às taxas de juros do mundo real. Esta lógica conecta stablecoins na cadeia ou ativos encriptação a ferramentas financeiras de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, obtendo taxas de juros certas do mundo financeiro tradicional enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptação.

Ao mesmo tempo, as stablecoins com juros, como uma forma derivada de RWA, também começaram a ganhar destaque. Este tipo de ativo não está ancorado passivamente ao dólar, mas sim incorpora ativamente os rendimentos off-chain no próprio token. Elas tentam reformular a lógica de uso do "dólar digital", tornando-o mais parecido com uma "conta de juros" em cadeia.

Com a interconexão do RWA, o RWA+PayFi também é um cenário a ser observado no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente em ferramentas de pagamento, rompendo a dicotomia entre "ativos" e "liquidez". Isso não apenas aumenta a atratividade das criptomoedas nas transações reais, mas também abre novos cenários de uso para as moedas estáveis.

Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável

1. A fonte de rendimento é "interna" e sustentável? Ativos geradores de rendimento verdadeiramente competitivos devem ter rendimentos provenientes das operações do protocolo em si.

2. A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. O fluxo de fundos é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada?

3. Os ganhos justificam o custo de oportunidade real? Num contexto de altas taxas de juro, o retorno dos produtos em cadeia deve corresponder a benchmarks reais como o rendimento de obrigações do Estado.

No entanto, mesmo os "ativos geradores de rendimento" não são realmente ativos sem risco. É necessário estar atento aos riscos técnicos, de conformidade e de liquidez na estrutura on-chain. Desde a lógica de liquidação ser adequada, até a governança do protocolo ser centralizada, e até os arranjos de custódia dos ativos por trás dos RWA serem transparentes e rastreáveis, todos esses fatores determinam se os chamados "rendimentos garantidos" têm uma verdadeira capacidade de conversão.

No futuro, o mercado de ativos de rendimento pode reestruturar a "estrutura do mercado monetário" em cadeia. O mundo em cadeia está gradualmente a estabelecer o seu próprio "referencial de taxas de juro" e o conceito de "rendimento sem risco", gerando uma ordem financeira mais sólida.