DEX五年進化史：從邊緣工具到Web3金融基石

DEX:未被真正理解的加密金融基石

在加密金融生態中,DEX始終是一個引人深思的角色。它似乎永遠在線,不會宕機、審查或跑路,但長期以來卻處於邊緣地位:界面復雜、流動性不足、缺乏故事性,既不是意見領袖關注的焦點,也不是熱門項目首選的平台。在DeFi繁榮時期,它被視爲中心化交易所的替代品;熊市來臨後,它又被貼上"強調安全和自托管的DeFi時代遺產"的標籤。在行業關注點轉向公鏈、AI、實物資產代幣化、銘文等新敘事時,DEX似乎已經失去了存在感。

然而,當我們拉長時間維度、展開全局結構時,會發現:DEX一直在默默成長,並開始撼動鏈上金融的底層邏輯。曾經風靡一時的Uniswap只是它發展歷程中的一個節點,而由此衍生出的Curve、Balancer、Raydium、Velodrome等項目也只是它的變形體。當我們看到AMM、聚合器、二層DEX的演進時,背後推動的其實是分布式金融底層的自我進化過程。

因此,我嘗試跳出"產品對比"和"賽道趨勢"的視角,回顧歷史長線,闡述DEX的結構演變邏輯:

• DEX是如何在鏈上從工具演變爲結構性邏輯的;
• 它如何吸收了不同時期的金融機制與生態目標;
• 爲什麼當我們談及項目啓動、冷啓動、社區自組織時,繞不開的仍是DEX。

這是DEX的進化史,是對去中心化"功能外溢"的結構觀察,更是對整個歷史路徑的展開。我也試圖回答一個如今越來越難回避的問題:

爲什麼在談及Web3時,每個項目都無法繞開DEX?

一、五年DEX簡史:從邊緣角色到敘事中樞

1. 第一代DEX:反中心化的表達(EtherDelta時代)

2017年前後,當中心化交易所如日中天時,一批加密極客在鏈上默默啓動了一個奇特的實驗:EtherDelta。

與同期的某些中心化交易所相比,EtherDelta幾乎可以說是災難級的交易體驗:交易需要手動輸入復雜的鏈上數據,交互延遲極高,用戶界面堪比上世紀的原始網頁,幾乎讓普通交易者望而卻步。

但EtherDelta的誕生,從一開始就不僅僅是爲了易用性,而是要徹底擺脫"中心化信任":交易資產完全由用戶自行控制,訂單撮合全部在以太坊鏈上完成,無需中介托管,無需信任第三方。以太坊創始人Vitalik Buterin甚至公開表達過對這種模式的期待,認爲鏈上去中心化交易是區塊鏈真正落地應用的方向之一。

雖然EtherDelta最終因技術和用戶體驗的局限而逐漸淡出視野,但它在區塊鏈歷史中留下了不可忽視的路徑:DEX從此開始不再只是交易工具,而成爲一種反對中心化的實踐表達。

它也許不是當時市場的寵兒,但爲日後的Uniswap、Balancer、Raydium等項目埋下了基因種子:用戶資產自持、訂單撮合鏈上、無需托管信任------正是這些特質,成爲日後DEX不斷進化、衍生、擴展的基礎框架。

2. 第二代DEX:技術範式轉變(AMM的出現)

如果說EtherDelta代表了去中心化交易的"第一性原則",那麼Uniswap的誕生,則是讓這個理想第一次具備了可規模化的實現路徑。

2018年,Uniswap發布v1版本,並首次在鏈上引入自動做市商(AMM)機制,徹底打破了傳統訂單簿撮合模式的限制。其底層交易邏輯簡單卻革命性——x * y = k:這個公式是Uniswap的核心創新,允許流動性池自動定價,無需對手方或掛單。只要你往池子裏放入一種資產,便可以按照恆定乘積曲線自動獲得另一種資產。無需對手方、無需掛單、無需撮合,交易行爲即等於定價行爲。

這種模型的突破性在於,它不僅解決了早期DEX"沒人掛單"就無法交易的先有雞還是先有蛋的問題,更徹底改變了鏈上交易的流動性來源:任何人都可以成爲流動性提供者(LP),爲市場注入資產並賺取手續費。

Uniswap的成功也激發了其他AMM機制的變體創新:

Balancer引入了多資產+自定義權重池,允許項目自設資產權重與分布;

Curve針對穩定幣高滑點問題,設計了優化曲線,實現更低成本的資產交換;

SushiSwap則在Uniswap的基礎上加入了代幣激勵與治理機制,開啓了"流動性挖礦+社區主權"的敘事;

這些變體共同推動了AMM DEX進入了"協議產品化"階段。不同於第一代DEX主要是理念驅動、形態粗糙,第二代DEX已經開始表現出清晰的產品邏輯與用戶行爲閉環:它們不僅能交易,更是資產流通的結構基礎、用戶參與流動性的入口,甚至是項目生態啓動的一環。

可以說,從Uniswap開始,DEX第一次真正變成了能被使用、能生長、能積累用戶與資本的"產品"——不再是概念落地的附屬物,而開始成爲結構構建者本身。

3. 第三代DEX:從工具到樞紐,功能擴張與生態融合

進入2021年以後,DEX的演進開始脫離單一交易場景,進入了功能外溢與生態整合並行的"融合階段"。在這個階段,DEX不再僅僅是一個"換幣的地方",而逐漸成長爲鏈上金融體系中的流動性核心、項目冷啓動的入口,甚至是生態結構的調度器。

這一時期最具代表性的範式轉變之一,便是Raydium的出現。

Raydium誕生於Solana鏈上,是首個嘗試將AMM機制與鏈上訂單簿深度整合的DEX。它不僅提供基於恆定乘積的流動性池,還能將交易同步至Serum的鏈上訂單簿,形成"自動做市+被動掛單"共存的流動性結構。這種模式結合了AMM的簡潔與訂單簿的可見價格層級,在保持鏈上自主性的同時,大幅增強了資金效率與流動性利用率。

Raydium的結構意義在於,它不只是"AMM優化",而是DEX第一次在鏈上嘗試引入"中心化交易所體驗"的分布式重建。對於Solana生態中的新項目來說,Raydium也不只是交易場所,更是啓動場所——從初始流動性到代幣分發、掛單深度、項目曝光,它是一級發行與二級交易的聯動樞紐。

這一階段,功能爆發遠不止於Raydium:

• SushiSwap在Uniswap模型上加入了交易挖礦、治理代幣、社區治理與"Onsen"孵化池,形成了治理型DEX生態;

• PancakeSwap則結合鏈遊、NFT市場與鏈上彩票等功能,在BNB Chain上完成了DEX平台化運營;

• Velodrome(Optimism)引入了基於veToken模型的"協議間流動性調度",讓DEX成爲協議之間的協調器而非僅僅服務用戶;

• Jupiter則在Solana生態中通過路徑聚合器角色串聯多個DEX與資產路徑,成爲真正意義上的"鏈上跨協議聚合器"。

這一階段的共同特徵是:DEX不再是協議的終點,而是連接資產、項目、用戶與協議的中繼網路。

它既要承擔用戶交易的"終端交互",又要內嵌項目發行的"初始引流",同時還需要對接治理、激勵、定價、聚合等一整套鏈上行爲系統。

DEX,從此脫離"孤島協議"的身分,成爲DeFi世界的樞紐節點——一種高適配性、高可組合性的鏈上共識組件。

4. 第四代DEX:多鏈洪流中的變形生長,是聚合、二層網路與跨鏈試驗

如果說前兩代DEX的演化是技術範式的突變,第三階段的Raydium是功能模塊的拼接嘗試,那麼從2021年開始,DEX進入了一個更難歸類的階段:它不再是某個團隊在主導"版本升級",而是整個鏈上結構倒逼它做出適應性的變形。

最先感受到這種變化的,是部署在二層網路上的DEX。

Arbitrum和Optimism主網上線後,以太坊上的交易高Gas成本不再是唯一選擇,Rollup結構開始成爲新一代DEX生長的土壤。GMX在Arbitrum上採用預言機定價+永續合約的模式,以極簡路徑和無LP池的結構,回應了"AMM不足以解決深度"的問題。而在Optimism上,Velodrome則借助veToken模型,嘗試在協議間建立起流動性激勵的治理協調機制。這些DEX已經不再追求通用性,而是以"生態配套設施"的方式扎根於特定鏈上。

與此同時,另一類結構補丁也在同步成形:聚合器。

當DEX變多,流動性碎片化的問題很快放大,用戶在鏈上"去哪交易"逐漸變成新的決策負擔。從2020年上線的1inch到後來的Matcha、Jupiter,聚合器承擔起一種新角色:它們不是DEX,卻統籌了所有DEX的流動性路徑。特別是Jupiter,在Solana鏈上的快速崛起,正是因爲它精準填補了路徑深度、資產跳轉和交易體驗上的空白。

但DEX的結構演化並未止步於鏈內適配。2021年之後,ThorChain、Router Protocol等項目陸續上線,提出了更激進的命題:能否讓交易雙方根本不在一條鏈上,也能完成互換?這類"跨鏈DEX"開始嘗試通過自建驗證層、消息中繼或虛擬流動性池等方式,解決鏈間資產流通問題。雖然協議結構遠比單鏈DEX復雜得多,但它們的出現釋放出一個信號:DEX的演化路徑,已經脫離某條公鏈,而走向鏈間協議協同的時代。

這一階段的DEX很難再用"類型"來歸類:它可能是流動性入口(1inch),也可能是協議協調器(Velodrome),更可能是鏈間互換機制(ThorChain)。它們不像上一代那樣"設計出來",而更像是"被結構擠出來"的。

到了這一步,DEX已不僅是一個工具,更是一種環境反應——一個用來承接網路結構變遷、資產跨鏈跳轉、協議間激勵博弈的適配性產物。它不再是"產品更新",而是"結構演進"的體現。

二、當定價、流動性與敘事交匯:DEX如何"走進"Launch

回顧前四代DEX的發展路徑,不難發現一件事:它們之所以持續演化,從未是因爲某個功能設計得更巧,而是它們不斷在回應鏈上的真實需求——從撮合、做市,到聚合、跨鏈,DEX每一次轉型,背後都是一個結構性空缺的自然填補。

到了這一階段,DEX已不再是某條鏈上的一個"功能點",它更像是鏈上結構變化後的"默認適配層"。不管是項目想