加密市場格局變遷：從交易所主導到鏈上生態崛起

近期，加密貨幣市場出現了一些值得關注的動向。某知名交易平台對一些項目的上幣過程引發了爭議，同時也對部分做市商採取了嚴厲措施。這些事件反映出當前加密市場格局正在發生變化。

在過去的市場週期中，風險投資(VC)和做市商一直是交易平台的重要合作夥伴。然而，隨着空投和熱門代幣的興起，鏈上價值體系正在重新被評估。與此同時，一些項目方設計了更爲復雜的代幣經濟模型，試圖掩蓋其增長乏力的現狀。

回顧近期事件可以發現，在VC代幣逐漸式微的趨勢下，一些所謂的"價值幣"淪爲了項目方、VC和做市商套現的工具。他們往往會在市場波動期迅速完成基金會建立、空投方案發布和交易所上幣等一系列操作。

預計未來一段時間內，一些新興項目可能會重復這種模式。值得注意的是，某些項目上幣後的價格走勢與其實際表現並無太大關聯，反而與特定地區投資者的購買力呈正相關。這種現象背後可能存在做市商、項目方和交易平台的共同操作。

在這種背景下，一些新興項目選擇了不同的發展路徑。例如，某去中心化衍生品交易平台採取了無外部投資、不依賴大型交易所、利益一致的策略。該項目試圖在開發團隊和早期用戶之間達成平衡，將所有協議收入用於支持其原生代幣，以滿足後期買入者的保值需求。

從某些項目的表現來看，當項目團隊保持團結並致力於爲代幣賦能時，確實能在一定程度上抵御外部資本的集中持有和拋售壓力。

隨着某大型交易平台將做市商推向臺前，其行業壁壘正在迅速瓦解。自2021年開始，在歐美大型加密貨幣風投的參與下，整個行業的初始估值被大幅推高。以跨鏈橋領域爲例，多個項目的估值都遠超其當前的完全稀釋估值(FDV)。

這種高估值現象實際上是以散戶利益爲代價的。從2024年年中開始的"VC幣風暴"到2025年初某交易平台高管涉及的爭議事件，交易平台與VC之間的關係表面上已難以維系。在meme幣狂歡的背景下，VC的背書和促進上幣的能力顯得不再那麼重要，其唯一剩餘的作用似乎只剩下提供資金。

在這種情況下，加密貨幣VC陷入了困境。他們既無法投資傳統的Web2項目，也難以進入新興的Web3生態。這標志着一個時代的結束。

VC影響力下降後，交易平台面對散戶時只能依靠做市商作爲緩衝。用戶在鏈上交易小規模代幣，做市商則負責處理交易平台內部的流動性和少數上市代幣的做市工作。

對於做市商和交易平台來來說，meme幣與VC支持的代幣在定價上並無太大區別。如果連所謂的價值幣都難以體現其價值，那麼純粹的投機性代幣就更難進行合理定價。因此，快進快出成爲了大多數做市商的共同選擇。

當整個行業陷入這種循環時，某些交易平台被迅速"攻破"並非做市商的過錯，而是反映了整個行業面臨的危機。作爲流動性的最後一環，大型交易平台已經難以發掘真正具有長期價值的代幣，這正是行業危機的根源所在。

雖然某些交易平台可以對個別項目網開一面，也可以對做市商採取嚴厲措施，但這並不能從根本上改變行業的既有模式。未來仍將有大量估值過高的代幣等待上市。

隨着以太坊Layer解決方案不斷湧現，許多去中心化應用(dApp)最終可能演變成獨立的區塊鏈。同時，代幣經濟學和空投方案變得越來越復雜，從比特幣作爲Gas到各種復雜的激勵機制，已經遠遠超出了普通用戶的理解範圍。

自從某去中心化交易所通過對競爭對手用戶進行代幣空投來搶佔市場份額開始，空投已成爲刺激早期用戶的有效營銷手段。然而，在各種反女巫攻擊機制的審查下，空投已經演變成專業"擼毛"團隊與項目方之間的博弈，普通用戶反而被排斥在外。

"擼毛"者想要獲得代幣，項目方需要交易量，VC提供初始資金，交易平台需要新幣種，最終散戶承擔了所有風險，只留下不斷下跌的價格和無力改變現狀的憤怒。

轉向meme幣只是開始，更嚴重的問題是整個行業的散戶正在重新評估自身的利益得失。如果不在傳統交易平台交易，而選擇在新興平台或去中心化協議上進行合約交易，結果會如何？

目前，鏈上合約的日交易量已經達到某大型交易平台的15%左右，其中某去中心化衍生品平台佔比達到10%。這並不是終點，而是鏈上進程的真正開始。同時，去中心化交易所(DEX)的交易量佔中心化交易所(CEX)的比例約爲15%，其中某頭部DEX佔某大型CEX的比例約爲6%，凸顯了Solana生態DeFi的後來居上。

從用戶數量來看，某大型交易平台擁有約2.5億用戶，而某去中心化衍生品平台只有40萬，某頭部DEX活躍用戶數爲60萬，Solana日活用戶達300萬。總體估算，鏈上用戶羣體規模在100萬左右，仍處於極早期採用階段。

然而，隨着Layer方案的增多和dApp代幣經濟學的日益復雜化，項目方在平衡自身利益和散戶利益方面面臨着巨大挑戰。不引入VC和交易平台的支持，項目難以啓動；但接受他們的利益劃分，又必然會犧牲散戶的利益。

從生物進化的角度來看，當某種生物變得巨大無比、結構復雜時，往往意味着即將走向滅絕。同樣，當前加密市場的復雜化和巨型化可能也預示着某種變革的到來。

總的來說，交易平台對做市商的整頓本質上是存量競爭格局下的市場重新分配。散戶仍然面臨着來自VC和項目方的壓力，情況並未從根本上改善。用戶向鏈上生態遷移仍在進行中，即使是最成功的去中心化平台，也尚未做好迎接億級用戶的準備。

在每個市場週期中，價值和價格的波動、利益和分配的博弈都將持續上演，構成了散戶參與加密市場的艱難歷程。