穩定幣市場蓬勃發展，全球監管格局初現

當前加密世界的主要應用與5年或10年前相比並無本質差異。雖然規模持續增長,Defi成爲亮點,但加密市場中真正出圈的仍是貨幣類應用,主要是比特幣和穩定幣。

比特幣憑藉驚人的增長曲線獲得認可,成爲去中心化貨幣代表。而從實用角度看,穩定幣才是真正實現全球大規模採用的加密資產。目前全球穩定幣市值已達2438億美元,過去12個月交易量33.4萬億美元,交易次數58億次,活躍地址2.5億個。

使用頻繁、規模龐大,顯示穩定幣應用需求與邏輯已較爲成熟,但監管仍處於磨合階段。近年來全球穩定幣監管不斷完善,美國參議院剛通過《GENIUS法案》,爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛,頭部效應突出

穩定幣通過與法定貨幣等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性,旨在消除加密貨幣的波動性,爲用戶提供可靠的結算、儲值和投資工具。作爲加密市場的價值尺度,穩定幣的擴張反映行業規模增長。2017年全球穩定幣流通量不到10億美元,如今接近2500億美元,全球加密市場也從不足萬億增至3萬億規模。

本輪牛市可視爲穩定幣牛市。FTX事件後,全球穩定幣供應量從1900億回落至1200億美元,此後穩步增長,18個月內持續上升。與之對應的是BTC從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。本輪牛市流動性主要來自外部機構,而機構介入多選擇穩定幣爲媒介,因此呈現外部流動性增加、穩定幣規模擴大的特點。

穩定幣種類繁多,可按控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等分類。與其他用例不同,穩定幣作爲核心定價工具,不用於炒作,也少有官方限制,可全球採用,爲其成爲全球化貨幣奠定基礎。

從覆蓋範圍看,除歐美、日韓等主流地區外,巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場,特別是金融基礎薄弱及通脹嚴重地區,已開始在日常交易中使用穩定幣。某支付公司報告顯示,穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%),其次是支付商品和服務(39%)及跨境支付(39%)。

穩定幣正擺脫加密投資標籤,成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。從市場份額看,美元穩定幣佔穩定幣市場99%份額,被戲稱爲"美元分支"。

細分來看,由於貨幣的規模效應,強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的特點。中心化穩定幣佔據主導,USDT市場份額1520億美元,佔62.29%,USDC約603億美元,佔24.71%,兩者合計超80%。第三是半中心化的USDe,規模49億美元。算法穩定幣式微,僅USDS約35億美元,DAI約45億美元。從公鏈看,以太坊佔50%份額,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行是低風險高收益的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零,數字貨幣直接換現金的模式讓發行方獲得可觀收益。某發行機構2024年淨利潤137億美元,淨資產200億美元,僅165名員工。高額收益吸引各方入局,傳統金融機構如某支付公司、某互聯網支付平台積極布局,互聯網企業也蠢蠢欲動。近期,某政治家族項目推出穩定幣USD1,4月12日軟啓動後迅速擴展,已集成超10項協議或應用。

監管磨合加速,美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構搶灘,監管如期而至。目前美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地已開始或完善穩定幣立法框架。作爲加密中心,美國無疑是全球矚目的地區。

美國穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明晰的過程。2025年前,美國國會未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規,各監管機構在現有法規中對穩定幣進行定義,爭奪監管主導權。這導致監管碎片化,甚至出現監管混亂,給行業帶來高度不確定性與合規難題。

隨着新一屆政府上任,穩定幣監管按下加速鍵。今年2月,衆議院和參議院分別提出STABLE法案和GENIUS法案。3月白宮舉辦首屆加密高峰會,總統表示穩定幣是"極具前景"的增長模式,希望國會在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

3月17日,參議院銀行委員會通過GENIUS法案。3月26日,STABLE法案提交修訂版,4月3日獲衆議院金融服務委員會通過。兩法案側重點略有不同,STABLE強調聯邦統一管控,GENIUS傾向州級與聯邦並行管理。

GENIUS法案進展更快。5月9日首次參議院投票未通過,原因是民主黨要求加強反腐敗條款。隨後更新版本通過規模劃分監管機制,增加科技公司參與限制等。5月19日,參議院以66票支持、32票反對通過GENIUS法案程序性動議,爲最終立法掃清障礙。

該法案通過是美國加密資產歷史裏程碑,將填補穩定幣監管空白,推動美國穩定幣產業發展,促進加密行業主流化。對美國而言,這將強化美元通過穩定幣擴大影響力,加密市場或成爲美元霸權的附屬。值得注意的是,法案要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等,爲美債創造新的購買需求。

美國之外,全球穩定幣監管已初步成形

早在美國之前,歐盟就推出MiCA法案,爲包括穩定幣在內的加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣,禁止算法穩定幣,要求發行機構維持1:1資本儲備,遵守透明度規則。歐洲保險和職業養老金管理局建議對持有加密資產的保險公司實施嚴格資本管理。

香港也是穩定幣監管領先者。2024年12月提交《穩定幣條例草案》,計劃5月21日恢復二讀辯論。香港採取審慎包容態度,實行牌照許可制,要求發行人在港設立,有足夠財政資源,繳納不少於2500萬港幣股本,確保1:1儲備。去年7月公布穩定幣發行人"沙盒"參與者名單,包括多家科技公司和銀行。

新加坡、迪拜也已涉及穩定幣監管。新加坡2023年發布監管框架,迪拜將穩定幣列入《支付代幣服務條例》。

總體而言,全球穩定幣監管差異有限,後來者多吸收前者經驗。各國以牌照許可爲重點監管發行人,對發行儲備、風險隔離、反洗錢等作出規定,差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制及本土化合規要求。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管,反映穩定幣在全球金融市場中的角色從無人問津到百家爭鳴,成爲貨幣市場重要組成部分。這不僅提升加密市場話語權,也爲加密領域殺手級應用添上濃墨重彩一筆。另一方面,第三世界國家採用穩定幣進行全球結算,某種程度上實現了電子現金的自由流通願景。