本週宏觀回顧與展望

一、市場表現回顧

本週全球風險資產出現大幅下跌。美股方面,標普500指數兩日累計下跌10%,創下2020年3月以來最大跌幅。道指周跌7.6%,納指跌入技術性熊市。半導體板塊表現尤爲疲軟,SOXX ETF單周暴跌16%,創下2001年以來最差表現。VIX恐慌指數一度突破40,反映出市場情緒極度悲觀。

避險資產方面,10年期美債收益率大幅下跌32個基點至3.93%,爲2022年9月以來新低。黃金先漲後跌,現貨金價一度突破3000美元/盎司關口,但隨後回落,全周下跌1.7%。美元指數則下跌1.1%。

大宗商品市場出現明顯調整。布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶,OPEC+增產預期與需求擔憂形成共振。銅價重挫13.9%,創2022年7月以來最大單周跌幅。鐵礦石價格也下跌3.1%。

加密貨幣市場表現出一定的避險屬性。比特幣在美股暴跌初期出現短暫漲,但隨後受全球風險偏好下降影響而回落,整體跌幅小於美股。這反映出比特幣作爲另類資產,在避險和風險屬性上的雙重特徵。

二、關鍵經濟數據分析

1. 關稅政策分析

新出臺的關稅政策超出市場預期。對傳統盟友如五眼聯盟國家徵收10%左右的基準關稅,而對亞洲國家徵收更高稅率,如中國新增34%(疊加原有20%,合計54%),韓國25%,日本24%等。歐盟也被加徵20%關稅。

這一政策的政治目的包括:構建合法性、增加財政收入爲減稅等政策鋪路;增強對外談判籌碼,給制造業回流美國施加壓力。其本質是通過制造"可控危機",重構國內外利益分配格局。

政策執行上雖然簡單粗暴,但也預留了談判空間。多個受影響國家已開始主動與美方談判。目前中國和歐盟的反制措施是最大不確定因素,可能導致雙方博弈週期延長。

2. 非農就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健,但結構存在隱憂:

• 官方失業率爲4.2%,但U6失業率高達7.9%
• 1-2月就業人數總計被下修4.8萬
• 失業率連續兩個月上升
• 平均時薪增速持續放緩
• 勞動參與率仍處低位
• 兼職就業減少,全職就業反彈

數據統計方法存在人爲扭曲,可能低估了就業市場的實際疲軟程度。整體來看,就業質量下降的跡象正在累積。

三、流動性與利率分析

SOFR遠期利率明顯下行,顯示市場預期联准会可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步大幅下跌,反映市場對經濟前景悲觀,進入"定價衰退"階段。

联准会主席鲍尔講話偏謹慎,承認滯脹風險,但未明確表態寬松。目前政策仍處於觀望期。

四、下周展望與建議

主要風險因素:

1. 關稅反制升級不確定性高,尤其關注中國、歐盟後續動向
2. 經濟數據滯後反應,加劇政策和市場博弈
3. 市場缺乏"可定價政策路徑",結構性脆弱性高

市場定價邏輯已從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅→需求受抑→提前衰退"。美債利率與風險資產波動共同印證悲觀預期。

建議:

• 保持中性立場,謹慎應對市場劇烈波動
• 比特幣長期具備"美元流動性代理"潛力,若联准会轉向寬松將受益
• 短期控制槓杆,等待政策緩和與市場底部信號確認