Ethena協議洞察：資金費率挑戰與策略優化

Ethena是一個建立在以太坊區塊鏈上的穩定幣協議，通過Delta中性策略提供"合成美元"USDe。用戶將stETH存入協議鑄造等價USDe，Ethena利用場外結算方案將stETH餘額映射到交易所作爲保證金，做空等量ETH永續合約，實現Delta中性。

截至2024年5月9日，持有sUSDe的收益率爲15.3%，USDe總發行量達22.9億美元，佔穩定幣總市值約1.43%，排名第五。

Ethena協議的收入來源是現貨質押收益和空頭頭寸資金費率收益。資金費率是永續合約中期貨和現貨價格的關聯機制。當前牛市中，做多情緒明顯高於做空，Ethena持有的空頭頭寸可獲得大量資金費率收入。

從2024年4月開始，用戶可在Ethena抵押BTC鑄造USDe。截至5月9日，BTC抵押物已佔總抵押物的41%。引入BTC作爲抵押物雖然稀釋了stETH質押收益，但提高了投資組合分散度，降低了熊市脫錨風險。

目前sUSDe收益率從30%+滑落到10%+左右，既受市場總體情緒影響，也有USDe迅速擴張帶來的大量空頭頭寸影響。USDe作爲穩定幣仍極度缺乏應用場景，持有者主要爲獲取高APY和空投。

Ethena面臨的主要挑戰包括：

1. 保險基金不足：當前保險基金僅佔USDe發行量的1.66%，遠低於官方模型測算。

2. 市場OI限制：未平倉合約總量制約USDe發行量，Ethena產生的巨量空頭已給合約市場帶來擾動。

3. 應用場景缺乏：USDe缺乏實際應用，可能導致空投結束後大量贖回。

爲應對這些挑戰，Ethena需要:

1. 盡快補充保險基金，提高用戶信心。

2. 增加更多優質抵押品，提高USDe供應上限和分散風險。

3. 拓展USDe應用場景，提高長期持有價值。

4. 持續優化風險管理能力，確保流動性穩定。

總的來說，Ethena展現出獨特的穩定幣機制和市場敏感度，但仍需在動態市場環境中不斷完善策略，以維持長期競爭力。