比特小鹿業務分析：自研芯片與AI算力雙輪驅動

比特小鹿（美股代碼BTDR）近期公布了11月經營數據，其中備受關注的A2礦機（Sealminer A2）已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在礦機生產領域取得重要進展。

自研芯片與礦機生產

自研芯片能力是礦機生產商的核心競爭力。小鹿在過去半年成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開資料，A2礦機的運營參數已處於市面上所有在售和運營礦機的領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，從已知參數來看，有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。預計A3礦機短期內主要用於部署自營算力，對外銷售的可能性較低。

電場部署與自營礦場

截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計在2025年中後期完工。公司還設立了專門部門致力於更多電場項目的收購，2026年有望再新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在行業中處於絕對領先地位。

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率將接近80%。

AI算力布局

除了傳統的礦機銷售和自營礦場業務，比特小鹿正積極布局AI算力領域。公司11月的經營報告顯示，已開始在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署英偉達的高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲調用服務，採用類似COREWEAVE的運營模式。

投資展望

比特小鹿目前處於發展的關鍵時期，第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步上揚，形成合力。這使得公司成爲當前美股礦股中最具性價比的投資標的之一。

根據當前北美主流礦股公司平均1.7億美元/EHs的估值方式，預計未來兩年，小鹿的實際自營礦場算力將達到120-220EH/s之間。據此估算，公司市值可能達到204億至374億美元之間，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

盡管前景看好，投資者仍需注意以下風險：

1. 比特幣價格的波動風險
2. 可能面臨的制裁導致臺積電流片風險

總體而言，比特小鹿憑藉其在自研芯片、礦機生產、自營礦場和AI算力等多個領域的布局，展現出強勁的發展潛力，值得投資者持續關注。