通往機構DeFi之路:德意志銀行研究報告解讀

去中心化金融(DeFi)在機構應用方面有望創造一個全新的金融範式,這種範式建立在合作、可組合性和開源代碼原則之上,以開放透明的網路爲基礎。本文深入探討了DeFi的發展歷程及其未來前景,重點關注其對機構金融服務的潛在影響。

前言

DeFi的演進及其在機構場景中的應用前景引發了業界的極大關注。支持者認爲,一個基於合作、可組合性、開源原則,並以開放透明網路爲基礎的新金融範式正在崛起。作爲一個備受矚目的新領域,監管下的DeFi金融活動正在逐步開展。

宏觀經濟和全球監管環境的變化阻礙了大規模實質性進展,目前主要集中在零售領域或通過監管沙盒進行。但未來1-3年內,機構DeFi有望騰飛,與數字資產和代幣化的廣泛應用相結合,金融機構多年來一直爲此做準備。

這一趨勢受到區塊鏈基礎設施進展的推動,以Global Layer 1或互聯網路的形式支持符合監管要求的組織運營。關鍵不確定性正在得到解決,包括合規和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性與公共鏈上KYC/AML要求的協調。隨着討論深入,越來越明顯的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)並非對立,在機構端全面採用可能需要生態系統中採用混合集中化運營治理模式。

在機構圈內,對這一領域的探索被視爲進入一個充滿潛力的新領域,可以開發創新投資產品,觸及新的客戶羣和流動性池,採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種折中方案,使一定程度的去中心化能夠成爲金融世界的橋梁。

本文回顧了DeFi的近期歷史,闡明了一些常用術語,深入分析了DeFi領域的關鍵驅動因素,並探討了機構金融服務界在通往機構DeFi的道路上將面臨的挑戰。

DeFi概覽

什麼是DeFi?

DeFi的核心是在區塊鏈上提供金融服務,如借貸或投資,無需依賴傳統的中心化金融中介。雖然這個快速發展的領域尚無官方定義,但典型的DeFi服務和解決方案通常具有以下特徵:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的資產托管人
• 使用智能合約代碼維護和管理數字資產托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 資產交換協議,允許在借貸或去中心化交易所(DEX)中進行資產交換
• 基於底層"包裝"資產發行不同資產的證券化和再抵押結構,發行的資產可在二級市場交易

什麼是機構DeFi?

機構DeFi指的是機構對DeFi結構的採用和適應,以及在去中心化應用(dApps)或解決方案中的機構參與。通過在金融行業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢轉移到傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開啓可能性,同時也爲新增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

機構DeFi與傳統DeFi的區別如下:

| 特徵 | 機構DeFi | 傳統DeFi | |------|----------|----------| | 資產托管 | 受監管的金融機構 | 智能合約 | | 訪問 | 通過數字身份進行KYC/AML | 無準入要求 | | 治理 | 專門的組織和專業人士 | DAO | | 監管合規 | 完全合規 | 不確定/不適用 | | 透明度 | 受監管的透明度 | 鏈上完全透明 |

DeFi的發展歷程

DeFi在2020年夏天激發了加密市場,開啓了一個新時代。由於其高流動性、昂貴資產和高挖礦回報,DeFi在联准会因應對新冠疫情而重啓大規模量化寬松期間迅速崛起,DeFi服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。

2021年,DeFi用戶數激增,超過750萬獨立用戶在DeFi生態系統中交易,同比增長2550%,TVL在11月達到1690億美元峯值。Uniswap和收益農場等新概念被引入日常金融生活。

2022年,由於多次加息和通脹顯著上升,加之生態系統中一些不法行爲,DeFi經歷了多次問題,包括一些廣爲人知的崩潰事件。這導致整個市場進入了審慎和理性階段。

2023年初,隨着融資成本上升,金融科技DeFi領域的私人融資枯竭,交易活動同比下降69%。DeFi系統中的TVL降至370億美元的低點。

盡管遭遇下滑和"加密冬天",DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多項目持續專注於產品和能力建設。

2023年底,由於美國首次批準現貨加密ETF,被視爲數字資產進一步融入傳統金融產品的重要標志,市場出現增長。這爲機構參與者更深入地參與這些新興生態系統打開了大門,將爲該領域帶來急需的流動性。

實現DeFi的早期承諾

在原生加密資產領域,DeFi運動催生了編碼結構,展示了DeFi如何在沒有某些中介機構參與的情況下運作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。由於準入門檻低,DeFi服務在初期迅速被採用,並證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用經濟行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。DeFi應用(DApps)是提供這些新金融服務的工具。因此,現有市場結構可能發生變化。

先鋒機構DeFi活動

以下是一些機構DeFi用例示例,展示了金融服務產品與技術和監管結合創造新價值的可能性:

1. 互操作性(2023年):通過使用DeFi構造,自托管錢包可以實現分布式資產托管模型,提供綜合和獨立的數字帳戶。智能合約橋可連接不同區塊鏈,實現互操作性並避免碎片化。

2. 使用穩定幣再融資代幣化金融工具(2023年):代表某些現實世界金融工具的安全代幣可作爲抵押品放置在智能合約"保險庫"中,獲得穩定幣,然後轉換爲法定貨幣。

3. 資產管理中的代幣化基金(2023年):代幣化基金單位可通過區塊鏈分發,直接向合格投資者開放,在鏈上維護投資者記錄,同時允許使用受監管的穩定幣快速認購和贖回。代表高質量流動性傳統金融工具的代幣化基金單位可作爲抵押品。

DeFi機構市場結構的演變

DeFi驅動的市場概念提出了一個動態開放的市場結構,挑戰傳統金融市場的規範。這引發了對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式的討論。

治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。雖然這似乎與DeFi的去中心化性質相矛盾,但許多人認爲這是確保遵守法規和爲機構參與者提供清晰度的必要步驟。這催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理需求不可避免地導致系統內一定程度的集權。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比現有結構更精簡,因爲組織中介活動大大減少。這將導致更平行和並行的互動,減少實體間互動數量,提高運營效率,降低成本。管理活動(如AML檢查)也會變得更高效,因爲中介機構的減少提高了透明度。

新角色和活動的潛力

機構DeFi生態系統中的先驅用例強調了當前市場結構可能的演變方向。公共區塊鏈可能成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已有先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界可期待進一步進展,如在代幣化、虛擬基金、資產類別和中介服務領域,和/或具有許可層的應用。

參與DeFi市場

對機構而言,DeFi的性質既具挑戰性又具吸引力。在DeFi產品提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能與傳統金融的封閉或私有環境相衝突,後者中客戶、交易對手和合作夥伴都是已知的,風險基於適當的披露和盡職調查水平來接受。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展發生在私有或許可區塊鏈網路的原因之一。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的,建立在沒有單點故障的原則之上,用戶社區被激勵"做好事"。共識協議(如權益證明POS、工作量證明POW)在不同鏈上可能有所不同,這是參與者作爲驗證者能夠在"區塊鏈經濟"中做出貢獻並獲得回報的一種方式。

參與核對表大綱

評估參與任何數字資產和區塊鏈生態系統時,主要考慮因素應包括:

• 區塊鏈的成熟度及其路線圖
• 可達成的最終結算共識
• 流動性
• 與其他鏈上資產的互操作性
• 監管角度和採用情況
• 網路技術風險
• 網路安全性
• 連續性計劃
• 核心社區和開發者參與者
• 技術標準化程度
• 對分類法的共同理解

私有鏈可能看似風險更低,但應權衡專業知識可用性、供應商依賴性、可訪問性、流動性規模以及創建、維護和運行成本等因素。

企業必須適應其可接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同時保護數據和資產。資產托管和安全保管至關重要,需要了解新方法(如智能合約持有資產作爲托管延伸)並解決灰色地帶,以降低風險和監管問題。

身分驗證也很重要,可驗證憑證是機構化DeFi的基本要素之一。這些憑證將促進治理,爲機構參與開放區塊鏈生態系統提供保障。可驗證憑證使用加密證明來證明身分,無需直接共享個人信息(PII),同時將PII存儲在鏈外或加密的分散方式中以增加保護。

在"DApps"層中的數字身份下,集中治理可實現可靠的KYC、制裁檢查和AML