加密世界的穩定貨幣：從邊緣到主流

加密世界雖然在過去5-10年間規模持續擴大，但本質上應用場景並未發生巨大變革。除了比特幣外，穩定幣成爲了最爲成功的加密貨幣應用。

比特幣憑藉其驚人的價格增長曲線獲得全球認可，成爲去中心化貨幣的代表。而從實用性角度來看，穩定幣才是真正在全球範圍內實現大規模採用的加密資產。

目前全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台統計，過去12個月穩定幣總交易量高達33.4萬億美元，交易次數達58億次，活躍的唯一地址總數達2.5億。

盡管穩定幣的應用需求與邏輯已基本成熟，但其監管仍處於磨合階段。近年來，全球範圍內穩定幣監管不斷完善。美國參議院最近通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應顯著

穩定幣通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性，旨在消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的擴張反映了行業規模的增長。2017年全球穩定幣總流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元，而全球加密市場規模也從不足1萬億美元增長到3萬億美元。

本輪牛市可視爲穩定幣的牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量從1900億美元回落至1200億美元，但之後穩步增長，18個月內持續上升。與此同時，比特幣價格從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。這主要源於外部機構通過穩定幣進入市場，導致外部流動性增加，穩定幣規模隨之擴大。

目前穩定幣種類繁多，可按控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等維度進行分類。與其他加密資產不同，穩定幣作爲核心定價工具，不用於炒作，且多無官方機構限制，可全球採用，這爲其成爲全球化貨幣奠定了基礎。

穩定幣的應用範圍已擴展至歐美、日韓等主流地區，以及巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場，尤其在金融基礎設施薄弱和通脹嚴重的地區廣受歡迎。據某支付平台報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途包括貨幣替代(69%)、支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

穩定幣正逐漸擺脫單純的加密投資工具標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要紐帶。目前美元穩定幣佔據穩定幣市場99%的份額，被稱爲"美元分支"。由於貨幣本身具有的規模效應，穩定幣市場呈現出明顯的頭部化特徵。

中心化穩定幣佔據主導地位，其中某穩定幣市值達1520億美元，佔比62.29%；另一主要穩定幣市值約603億美元，佔比24.71%。這兩種穩定幣合計佔據市場總量的80%以上。此外，還有一些新興的半中心化和去中心化穩定幣也佔據一定市場份額。從公鏈角度看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行業務利潤可觀，邊際成本趨近於零。某大型穩定幣發行機構2024年淨利潤高達137億美元，集團淨資產增至200億美元，而公司僅有165名員工。如此高額收益吸引了衆多機構入局，包括傳統金融機構和互聯網企業。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着穩定幣市場的快速發展，監管也隨之而來。目前全球多個地區，包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等都已開始或已經完善了穩定幣監管框架。

美國作爲加密中心，其穩定幣監管備受關注。在2025年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。各監管機構如SEC、CFTC和OCC都對穩定幣進行了定義，以獲得這一新興領域的監管主導權。此外，各州的監管環境也呈現多樣化趨勢。

2025年前，美國針對穩定幣的監管較爲碎片化，甚至出現監管機構角力導致的混亂現象，給行業帶來了高度不確定性和合規難題。隨着新一屆政府上臺，穩定幣監管被按下加速鍵。

今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了《2025年穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》（STABLE）和《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS）。這兩項法案的提出得到了高層的支持。

雖然兩項法案都針對穩定幣監管，但側重點略有不同。STABLE法案更強調聯邦統一管控，而GENIUS法案則傾向於構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。兩者在發行資格、儲備要求、算法穩定幣管理等方面也存在差異。

目前，GENIUS法案進展更爲迅速。經過多輪修改和投票，該法案最終在5月19日晚以66票支持、32票反對的表決結果通過了程序性動議，爲最終立法掃清了障礙。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻較低，該法案最終有望遞交至總統辦公室籤字成爲正式法律。

GENIUS法案的通過將填補美國穩定幣監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業發展，爲加密行業的主流化添磚加瓦。同時，這也將強化美元在加密市場的影響力，爲美國構建中心化與去中心化貨幣霸權提供驅動力。值得注意的是，新法案要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這將爲美債創造新的持續購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

實際上，在美國之前，歐盟就推出了加密資產市場（MiCA）法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求發行機構維持1:1資本儲備，遵守透明度規則，並在歐盟監管機構完成註冊。

香港也是穩定幣監管的領先者。2024年12月，香港政府提交了《穩定幣條例草案》，預計將於5月21日立法會會議恢復二讀辯論。香港對穩定幣立法採取審慎包容的態度，同樣採用牌照許可制進行管理，對發行人設立、資本要求、儲備資產等方面做出明確規定。

此外，新加坡、迪拜等地也已涉及穩定幣監管。總體而言，全球穩定幣監管差異有限，均以牌照許可爲重點對發行人進行監管，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出明確規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映出穩定幣在全球金融市場中的角色定位正從無人問津邁入百家爭鳴。穩定幣正逐步成爲全球貨幣市場的重要組成部分，不僅提升了加密市場的話語權，也爲加密領域的殺手級應用添上了濃墨重彩的一筆。另一方面，發展中國家採用穩定幣進行全天候全球結算，某種程度上實現了去中心化電子現金的願景。

在加密行業的發展歷程中，許多宣稱的價值應用可能會被淘汰。但從目前來看，至少穩定幣與比特幣仍然具有存在的意義和價值。