灰度拋售持續，曾經的"比特幣贏家"影響幾何？

在加密貨幣領域，灰度一直是重要的投資機構之一。作爲 Digital Currency Group 旗下的子公司，灰度多年來通過信托基金爲投資者提供合規的加密貨幣投資渠道，其資金主要來自機構投資者和退休基金。

然而，1月11日灰度GBTC信托轉爲現貨比特幣ETF後，情況發生了戲劇性的變化。截至目前，GBTC已累計流出34.5億美元，成爲目前比特幣ETF整體資金流出的主要原因。相比之下，其他10支ETF仍呈現淨流入狀態。

在現貨比特幣ETF上市前，灰度一直是加密領域的主要投資者。今年1月11日GBTC轉爲ETF時，其管理規模高達250億美元。灰度的單一信托基金還包括ETH、BCH、LTC等主流加密資產，反映了其穩健的投資偏好。

這些信托基金本質上是"單向持有"，短期內只進不出。投資者出於套利目的入金BTC、ETH，不僅使灰度信托規模增長，也爲現貨市場帶來利好，緩解了拋售壓力。

2020年，在比特幣ETF遲遲未獲批的背景下，灰度成爲機構投資者進入加密市場的主要渠道，扮演了"牛市引擎"的角色。它爲合格投資者和機構提供了進入加密市場的途徑，實現了投資者與ETH現貨之間的連接。

2023年6月，隨着市場對比特幣ETF的預期升溫，GBTC的負溢價開始收窄。從30%的歷史低點逐步上升至接近0，早期布局的投資者已到獲利時機。

對於在一級市場參與GBTC、ETHE信托的投資者來說，負溢價帶來了巨大損失。這些信托沒有直接贖回機制，投資者只能在二級市場以虧損價格出售。一些投資者曾大量買入GBTC，賭注於未來轉爲ETF後負溢價消除。

自GBTC轉爲ETF後，持續的拋售壓力顯著。截至最新數據，GBTC單日流出超過6.4億美元，創下單日最大流出記錄。在ETF前7個交易日中，GBTC佔總成交量的一半以上，表明新增資金主要用於對沖GBTC的持續流出。

GBTC高達1.5%的管理費是資金流出的一個重要因素，遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費用水平。

目前，GBTC仍持有約50萬枚比特幣（價值約200億美元）。未來一段時間，機構投資者可能會等待合適時機逐步吸收這些籌碼。這意味着GBTC的拋售壓力可能會持續一段時間，影響市場整體流動性。

回顧過去，曾被視爲"牛市引擎"的灰度，如今已成爲潛在的市場風險因素。這提醒我們，在快速發展的加密行業中，過度依賴單一機構或"巨鯨"可能帶來意想不到的後果。從這個特殊的市場週期中，我們或許可以學到更加理性和多元化的投資策略。