美債支持的穩定幣：鏈上廣義貨幣體系的形成及其影響

穩定幣正在構建一個基於美國國債的鏈上廣義貨幣(M2)系統。目前主流穩定幣的流通量已達到2200-2560億美元，約佔美國M2(21.8萬億美元)的1%。這些穩定幣約80%的儲備配置於短期美債和回購協議，使發行機構成爲主權債市場的重要參與者。

這一趨勢產生了廣泛影響：

1. 穩定幣發行方成爲短期美債的主要買家，持有量達1500-2000億美元，可與中等規模國家相比。

2. 鏈上交易量激增，2024年達27.6萬億美元，2025年預計達33萬億美元，超過Visa和Mastercard總和。

3. 新的財政政策預計將使公共債務增加約3.3萬億美元，穩定幣有望吸收這部分新增國債供給。

4. 即將出臺的法規將明確短期國債爲合法儲備資產，制度化財政擴張與穩定幣供應的關係，形成私人部門吸收公共赤字並擴展全球美元流動性的機制。

穩定幣如何擴張廣義貨幣

穩定幣發行過程簡單但影響深遠：

1. 用戶向發行方發送法幣美元。

2. 發行方用資金購買美債，並等值鑄造穩定幣。

3. 美債作爲抵押資產留在發行方資產負債表，穩定幣在鏈上自由流通。

這形成了一種"貨幣復制"機制。基礎貨幣用於購買國債，而穩定幣作爲支付工具使用。雖然基礎貨幣未變，但廣義貨幣在銀行體系外實際擴張。

目前穩定幣佔M2的1%，每上升10個基點將向金融系統注入約220億美元"影子流動性"。預計2028年穩定幣總量可達2萬億美元，約佔M2的9%，相當於當前機構專屬貨幣市場基金規模。

通過立法將短期國債納入合規儲備，美國實際上使穩定幣擴張成爲自動的國債需求來源。這使美國債務融資部分私有化，穩定幣發行方成爲系統性財政支持者。同時，它通過鏈上美元交易推動美元國際化，使全球用戶無需美國銀行帳戶即可持有和交易美元。

對投資組合的影響

對數字資產投資組合而言，穩定幣是加密市場的基礎流動性層。它們主導交易對，是主要借貸抵押品，也是默認記帳單位。其總供應量可作爲投資者情緒指標。

值得注意的是，穩定幣發行方獲得國債收益(目前4.0%-4.5%)，但不向持幣者支付利息。投資者在持有穩定幣與傳統現金工具間的選擇，本質是在全天候流動性與收益間權衡。

對傳統美元資產配置者而言，穩定幣成爲短期國債持續需求來源。當前1500-2000億美元儲備幾乎可吸收2025財年預計國債發行量的四分之一。若穩定幣需求2028年前再增1萬億美元，預計3個月期國債收益率將下降6-12個基點，有利於企業短期融資成本下降。

穩定幣對宏觀經濟的影響

以美債支持的穩定幣引入了繞開傳統銀行的貨幣擴張渠道。每個由國債支持的穩定幣單位都等同於可支配購買力，即使其底層儲備未釋放。

穩定幣流通速度遠超傳統存款帳戶，年均約150次。在高採用率地區，這可能放大通脹壓力。目前，全球對數字美元的儲藏偏好抑制了短期通脹傳導，但也爲美國積累長期外部美元負債。

穩定幣對短期美債的需求，使前端收益率曲線形成穩定買盤。這壓縮了短期利差，降低了联准会政策工具的有效性。隨着穩定幣增長，聯儲可能需更激進的量化緊縮或更高政策利率才能達成同樣緊縮效果。

金融基礎設施的結構性變化

穩定幣基礎設施規模已不容忽視。去年鏈上轉帳總額達33萬億美元，超過主要信用卡網路總和。穩定幣具備即時結算、可編程性和低成本跨境交易優勢。

同時，穩定幣已成爲去中心化借貸的首選抵押資產。追蹤短期國債的鏈上工具正快速擴張，年增長超400%。這催生了"二元美元體系"：交易用零息幣和持有用有息代幣，進一步模糊現金與證券邊界。

傳統銀行也開始反應。部分銀行表示願意在法律允許後發行穩定幣，顯示對客戶資金鏈上遷移的擔憂。

更大風險來自贖回機制。穩定幣可在數分鍾內完成清算，壓力情況下可能導致大規模國債拋售。美債市場尚未在此類實時拋壓環境中經歷過壓力測試，對其韌性提出挑戰。

戰略重點與後續觀察

1. 貨幣認知重構：穩定幣應視爲新一代歐元美元，對全球美元流動性具強大影響力。

2. 利率與國債發行：短端利率日益受穩定幣發行影響。建議同時追蹤穩定幣淨增發與國債一級拍賣，識別利率異常。

3. 投資組合配置：

   • 加密投資者：日常交易用零息穩定幣，閒置資金配置有收益的鏈上國債產品。
   • 傳統投資者：關注穩定幣發行方股權及相關結構化票據。

4. 系統性風險防範：模擬大規模贖回場景，包括國債利率激升、抵押品緊張與日內流動性危機。

以美債支持的穩定幣正演變爲具宏觀影響力的"影子貨幣"，重塑融資、利率結構和全球美元流通。理解並應對這一趨勢對多資產投資者與宏觀決策者而言至關重要。