Pump.fun發幣狂歡背後的疑問:退場還是接盤?

近期，加密貨幣市場最受關注的Token Generation Event (TGE)無疑是Pump.fun的代幣發行。這一事件從6月開始醞釀,在各種期待和質疑聲中不斷發酵,直到7月12日終於落地。盡管市場對其40億美元的估值存在諸多質疑,但從實際數據來看,投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內就被搶購一空,甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言,Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後,代幣價格穩步漲,今日更是實現了首次回購。但幣價能否長期維持,仍是許多人心中的疑問。

作爲本輪牛市的應用佼佼者,Pump.fun的成功無可爭議。它徹底改變了傳統的代幣發行模式,大大降低了門檻。只需3美元就能創建一個代幣,這種誘人的機制即便在MEME熱度降溫的當下,仍然具有極強的吸引力。

從機制設計來看,Pump.fun採用全程智能合約定價,沒有預售和私募環節,甚至還設置了自動"畢業"機制。當代幣市值達到6.9萬美元後,系統會自動在去中心化交易所創建流動性池,實現了一鍵上幣的全自動流程,深受市場歡迎。這也使得Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的"印鈔機"之一。

自2024年1月上線以來,Pump.fun的成績單可謂亮眼。總發行代幣數量達1144萬,使用地址超過2200萬,累計收入接近7.2億美元。在巔峯時期,單日手續費收入高達543萬美元,單日總收入更是突破1588萬美元大關。可以說,本輪MEME市場的紅利,幾乎都被Pump.fun所吸收,並進一步推動了Solana生態的發展。

然而,就是這樣一個以MEME起家的項目突然宣布發幣,引發了市場的廣泛討論。早在今年2月就有傳聞稱Pump.fun計劃在中心化交易所發幣,但因市場環境不佳而擱置。6月,發幣傳聞再度浮出水面。據多方消息,Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元,估值高達40億美元。

7月10日,Pump.fun正式宣布將於7月12日啓動原生代幣PUMP的公募,同時空投也將隨之而來。此次發售1500億枚代幣,單價0.004 USDT,佔總供應量的15%。按40億美元估值計算,此輪融資規模爲6億美元。值得注意的是,出於合規考慮,英國和美國用戶被排除在此次銷售之外。

在代幣分配方案中,33%用於公開發售,24%用於社區和生態激勵,20%分配給團隊,2.4%用於生態基金,2%歸基金會所有,13%分配給現有投資者,3%用於直播相關,2.6%用於流動性及交易所支持。

然而,相比此前的高漲期待,真正到了發幣時刻,市場反而出現了集體唱衰的現象。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道,近期在紐約證券交易所上市的穩定幣巨頭Circle,估值也不過70億美元。一個鏈上博彩平台居然要40億估值,甚至超過了大多數DeFi藍籌項目,這不禁讓市場質疑其是否透支了未來的增長空間。

更重要的是,當前市場環境已經發生了巨大變化。縱觀整個加密貨幣市場,除了最近幾天出現小幅反彈外,大多數山寨幣和MEME幣的走勢都相當低迷。從交易量數據可以清晰地看出這一點。根據Dune的統計,Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後,就呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內,較高點跌幅高達87.2%。從代幣創建數量來看,單日新增從7萬的高點降至3萬左右,幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人,從2024年最高1.6%降至如今的1%以內。這些數據充分說明,MEME市場的熱度正在迅速消退,用戶的參與熱情也在快速減弱。

盡管Pump.fun的影響力不容小覷,但它終究只是一個工具平台,其成功很大程度上依賴於整個MEME市場的繁榮。這也是市場對其高估值產生質疑的重要原因之一。

另一方面,雖然市場整體在萎縮,但競爭對手卻在不斷崛起。曾經獨步天下的Pump.fun,最近也面臨着不小的壓力。以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun發展迅猛,多次在代幣發行數量上超越Pump.fun,一度成爲市場份額第一。盡管Pump.fun迅速做出反擊,但兩者的競爭仍然十分激烈,Pump.fun的龍頭地位受到了前所未有的挑戰。

正是在這些因素的綜合作用下,Pump.fun的40億美元估值遭到了嚴厲的質疑。6月發幣傳聞一出,立即引發了市場的避險情緒,Solana生態中的熱門MEME幣紛紛大幅回調,資金快速外流。有業內人士甚至直言,這次ICO更像是一次退出套現而非長期發展計劃。還有加密分析師指出,Pump.fun可能正在上演一場徹底的"收割行動"。

頗具諷刺意味的是,在2024年3月,Pump.fun的聯合創始人曾公開表示每一次預售都是騙局。而如今,Pump.fun恰恰選擇了預售的形式來發行代幣,不禁讓人感嘆世事難料。此次代幣發行募集了總供應量的33%,其中面向機構的私募輪佔18%,公募輪佔15%,所有代幣在上線首日全額解鎖。

盡管行業內部對此次發幣持謹慎態度,但支持者和機構投資者的熱情卻出人意料地高漲。公募僅用了12分鍾就完成了5億美元的額度,包括多家知名交易所在內的6家大型交易平台都參與了PUMP的公募。據統計,參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址達23,959個,成功買入的地址爲10,145個,平均申購額44,209美元。值得注意的是,PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成,各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售中,小額用戶佔據主導,有5,758個用戶申購額在1000美元以內,而申購額超過百萬美元的地址數爲202個,顯示出機構投資者的濃厚興趣。

這一過程完美詮釋了加密貨幣市場特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所在公售過程中出現技術故障,導致一些用戶無法完成申購,引發了社交媒體上的不滿聲浪。對於PUMP的後續表現,社區內部也出現了較大分歧。一派認爲估值過高,聚光燈效應消退後必將崩塌;另一派則認爲Pump作爲MEME領域最具代表性的產品,擁有完整的收入邏輯和用戶認知基礎,不會輕易跌落神壇。

從目前的情況來看,後一種觀點似乎暫時佔據上風。PUMP在7月15日上線後,雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元,但很快企穩反彈,開始上揚。目前報價0.0066美元,較0.004美元的募資價漲55%,市值也從40億美元漲至66億美元,爲申購者帶來了可觀的收益。

當然,這部分漲幅背後也有一定的操作因素。據鏈上數據分析,Pump.fun在發幣後開始利用手續費收入回購PUMP。在短短7小時內,項目方將187,770枚SOL的手續費收入轉入特定地址,用於購買PUMP,然後將購入的代幣轉至另一地址存儲。目前已使用111,953 SOL(約合183萬美元)購入30.4億枚PUMP,平均價格在0.006美元。這種回購行爲雖然可以支撐價格,但也難免給人左手倒右手之感。不過對於代幣持有者而言,只要能拉升價格,無論出於何種目的,都是利好消息。

無論是爲了退出套現,還是單純爲了繼續發展,這場圍繞Pump.fun估值的爭議,恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性見長的MEME板塊正在集體陷入困境,曾經火熱的注意力經濟似乎逐漸淪爲了一個虛假命題。發展到今天,就連最具代表性的應用也不得不走上發幣之路,這或許預示着一個時代的終結。MEME領域的未來走向如何,PUMP代幣的表現將成爲一個重要風向標。市場對其的押注,實際上是對注意力經濟價值的一次全面檢驗。如果代幣能持續漲,至少說明市場認可其定價;反之,如果代幣大跌,人們就不得不重新思考MEME市場的本質價值,這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump.fun選擇回購的原因之一。

回到標題的問題:Pump.fun發幣,究竟誰是最大贏家?毫無疑問,項目方是最大受益者。公募和私募的參與者目前看來也賺得盆滿鉢滿,短期做多的投資者同樣獲利頗豐。但這種局面能持續多久?項目方能將幣價維持在何種水平?這些都是懸而未決的大問題。有跡象表明,一些大戶已經開始落袋為安。據監測,某鯨魚通過5個錢包花費500萬USDC參與PUMP公開銷售,購入12.5億枚PUMP,今日已全部以均價0.0067美元賣出,淨賺341.6萬美元。

另一方面,回歸當前的宏觀環境,市場整體向好的趨勢也將在一定程度上影響MEME板塊。以太坊的強勢表現帶動了主流代幣持續漲,這直接推動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例,今日漲幅超過18%,創下今年2月以來的新高。從長遠來看,盡管當前市場仍存在一些不確定性,但可以預見的降息週期已經在路上,山寨幣市場有望迎來一波小高潮。MEME板塊則可能呈現兩極分化趨勢:優質項目受益於板塊輪動而漲,而其他項目則可能因流動性被抽離而陷入無人問津的境地。

按照這種發展路徑,雖然MEME作爲一種類似口紅經濟或彩票經濟的存在將永遠不會消失,但也很難再在市場上掀起如2024年那般的驚濤駭浪。

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