Buscar certeza en la incertidumbre: Análisis de los activos de encriptación con rendimiento

Cuando la situación mundial es inestable, los sentimientos de aversión al riesgo resurgirán silenciosamente. El precio del oro alcanza nuevos máximos y el bitcoin regresa por encima de los ochenta mil dólares. En esta era llena de incertidumbres, la "certeza" se ha convertido en un activo escaso. Los inversores no solo buscan rendimientos, sino que también buscan activos que puedan atravesar la volatilidad y que tengan un soporte estructural. Los "activos encriptados que generan intereses" en el sistema financiero en cadena, quizás representan esta nueva forma de certeza.

Estos activos encriptación de ingresos fijos o variables han vuelto a captar la atención de los inversores, convirtiéndose en un ancla para buscar rendimientos sólidos en tiempos de volatilidad del mercado. Sin embargo, en el mundo encriptación, "interés" no es solo el valor temporal del capital, sino a menudo el resultado de la interacción entre el diseño del protocolo y las expectativas del mercado. Un alto rendimiento puede provenir de ingresos reales de activos, o puede ocultar mecanismos de incentivos complejos o comportamientos de subsidio. Para encontrar una verdadera "certeza" en el mercado encriptación, los inversores necesitan desglosar a fondo los mecanismos subyacentes, y no solo centrarse en la tabla de tasas de interés.

Desde que la Reserva Federal de EE. UU. comenzó su ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés en la cadena" ha ido ganando atención del público. Ante una tasa de interés libre de riesgo que se mantiene a largo plazo entre el 4-5% en el mundo real, los inversionistas han comenzado a reevaluar las fuentes de rendimiento y la estructura de riesgo de los activos en la cadena. Los activos de generación de encriptación intentan construir productos financieros "que compitan con el entorno de tasas macroeconómicas" en la cadena.

Sin embargo, las fuentes de ingresos de los activos generadores de intereses varían ampliamente. Desde el flujo de efectivo "autogenerado" del propio protocolo, hasta las ilusiones de ingresos que dependen de incentivos externos, y la integración y adaptación de sistemas de tasas de interés fuera de la cadena, las diferentes estructuras reflejan sostenibilidad y mecanismos de precios de riesgo totalmente distintos. Actualmente, los activos generadores de intereses en aplicaciones descentralizadas se pueden clasificar grosso modo en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.

Rendimiento exógeno: ilusión de interés impulsada por subsidios

El surgimiento de los rendimientos exógenos es un reflejo de la lógica de rápido crecimiento en las primeras etapas del desarrollo de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y de flujos de efectivo reales, el mercado ha sido reemplazado por la "ilusión de incentivos". Muchas plataformas atraen la atención de los usuarios y bloquean activos a través de la "oferta de rendimientos".

Sin embargo, este tipo de subsidios son esencialmente más como una operación a corto plazo en la que el mercado de capitales "paga" por los indicadores de crecimiento, en lugar de un modelo de ingresos sostenible. Se convirtió en el estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos, pero depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens, con una estructura similar a un "esquema Ponzi". Esos rendimientos anuales de cientos o miles, a menudo son solo tokens "imprimidos" de la nada por la plataforma.

La experiencia histórica indica que, una vez que los incentivos externos disminuyen, se venderán una gran cantidad de tokens subsidiados, dañando la confianza del usuario y causando una caída en espiral de TVL y precios de tokens. Después de que la fiebre de DeFi de 2022 se desvaneció, alrededor del 30% de los proyectos DeFi vieron caídas en su capitalización de mercado superiores al 90%, muchas relacionadas con subsidios excesivamente altos.

Los inversores que buscan "flujos de efectivo estables" deben estar alerta ante si detrás de los rendimientos existe un mecanismo real de creación de valor. Prometer ganancias de hoy basándose en la inflación futura, al final, no es un modelo de negocio sostenible.

Rentas endógenas: redistribución del valor de uso

Los ingresos endógenos se refieren a los ingresos generados por el protocolo a través de "hacer cosas" y distribuidos a los usuarios. No dependen de la emisión de monedas para atraer personas o subsidios externos, sino que se generan de manera natural a través de actividades comerciales reales, como intereses de préstamos, comisiones de transacción e incluso multas en liquidaciones por incumplimiento. Estos ingresos son similares a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, también conocidos como flujos de efectivo encriptación "tipo dividendo".

La principal característica de este tipo de ingresos es su naturaleza de ciclo cerrado y sostenibilidad: la lógica de ganar dinero es clara y la estructura es más saludable. Siempre que el protocolo esté en funcionamiento y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos sin depender del dinero caliente del mercado o de incentivos inflacionarios para mantener su funcionamiento.

La rentabilidad endógena se puede dividir en tres prototipos:

1. Tipo de margen de préstamo: Los usuarios depositan fondos en el protocolo de préstamo, donde el protocolo empareja a ambas partes del préstamo y gana el margen de interés. Estructura transparente, funcionamiento eficiente, pero el nivel de rendimiento está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.

2. Tipo de reembolso de tarifas: El acuerdo devolverá parte de los ingresos operativos (, como las comisiones de transacción ), a los participantes que proporcionen apoyo de recursos. Las ganancias están directamente vinculadas al volumen de negocios del acuerdo, con una capacidad de resistencia a riesgos cíclicos relativamente débil.

3. Tipo de servicio de protocolo: el protocolo ofrece apoyo de seguridad a otros sistemas y recibe recompensas. Este tipo de ingresos refleja el valor de mercado de la infraestructura en cadena como "bien público", mostrando una fuerte innovación estructural y longevidad.

La tasa de interés real en la cadena: el auge de RWA y las stablecoins que generan intereses

Cada vez más capital comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: los activos en cadena están anclados a las tasas de interés del mundo real. Esta lógica conecta las stablecoins o activos encriptados en cadena con herramientas financieras de bajo riesgo fuera de la cadena, como los bonos del gobierno a corto plazo, los fondos del mercado monetario o el crédito institucional, obteniendo tasas de interés seguras del mundo financiero tradicional mientras se mantiene la flexibilidad de los activos encriptados.

Mientras tanto, los stablecoins con interés, como una forma derivada de RWA, también comienzan a salir a la luz. Este tipo de activos no se anclan pasivamente al dólar, sino que incorporan activamente los ingresos fuera de la cadena en el propio token. Intentan remodelar la lógica de uso del "dólar digital", haciéndolo parecer más una "cuenta de interés" en la cadena.

Bajo la conexión de RWA, RWA+PayFi también es un escenario que vale la pena seguir en el futuro: incorporar activos de rendimiento estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la dicotomía entre "activos" y "liquidez". Esto no solo aumenta la atracción de las criptomonedas en transacciones reales, sino que también abre nuevos escenarios de uso para las monedas estables.

Tres indicadores para buscar activos de generación de ingresos sostenibles

1. ¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos generadores de ingresos realmente competitivos deben obtener sus ingresos de las operaciones del propio protocolo.

2. ¿Es la estructura transparente? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es claro el flujo de fondos? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existe riesgo de custodia centralizada?

3. ¿Los ingresos justifican el costo de oportunidad real? En un contexto de altas tasas de interés, los retornos de los productos en la cadena deben coincidir con los benchmarks reales como el rendimiento de los bonos del gobierno.

Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" no son verdaderamente activos sin riesgo. Aún se deben tener en cuenta los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura en cadena. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás de RWA son transparentes y rastreables, todo esto determina si los llamados "rendimientos seguros" realmente tienen la capacidad de ser convertidos en efectivo.

En el futuro, el mercado de activos de interés podría reestructurar la "estructura del mercado monetario" en la cadena. El mundo en la cadena está estableciendo gradualmente su propio "referente de tasas de interés" y concepto de "rendimiento sin riesgo", generando un orden financiero más sólido.