В поисках определенности в неопределенности: анализ шифрования активов с процентным доходом

Когда мировая обстановка нестабильна, страх перед рисками вновь начинает нарастать. Цены на золото продолжают бить рекорды, биткойн снова превышает восемьдесят тысяч долларов. В эту эпоху, наполненную неопределенностью, "определенность" стала дефицитом. Инвесторы не только стремятся к доходности, но и ищут активы, способные преодолевать волатильность и обладающие структурной поддержкой. "Шифрование активов с доходностью" в системе финансов на блокчейне, возможно, представляет собой новую форму определенности.

Эти криптоактивы с фиксированным или плавающим доходом снова попадают в поле зрения инвесторов, становясь опорной точкой для поиска стабильной прибыли в условиях волатильного рынка. Однако в мире шифрования "процент" — это не просто временная ценность капитала, а часто результат взаимодействия проектирования протоколов и рыночных ожиданий. Высокая доходность может быть обусловлена реальным доходом от активов, а также может скрывать сложные механизмы стимулов или субсидий. Чтобы найти настоящую "определенность" на крипторынке, инвесторы должны глубоко анализировать основные механизмы, а не просто обращать внимание на таблицы процентных ставок.

С тех пор как Федеральная резервная система США начала цикл повышения процентных ставок в 2022 году, концепция "онлайн-ставок" постепенно выходит на широкий экран. С учетом того, что безрисковая ставка в реальном мире на длительный срок поддерживается на уровне 4-5%, инвесторы начинают переосмысливать источники дохода и структуру рисков цепочечных активов. Активы с шифрованием дохода пытаются создать финансовые продукты, "конкурирующие с макроэкономической ставкой".

Тем не менее, источники дохода от активов с доходностью могут сильно различаться. От денежного потока, который "создается" самим протоколом, до иллюзий дохода, зависящих от внешних стимулов, и до интеграции и переноса внецепочечных процентных систем, различные структуры отражают совершенно разные механизмы устойчивости и оценки рисков. В настоящее время активы с доходностью в децентрализованных приложениях можно грубо разделить на три категории: экзогенные доходы, эндогенные доходы и активы реального мира ( RWA ).

Внешняя прибыль: иллюзия процентов, вызванная субсидиями

Возникновение внешних доходов является отражением логики быстрого роста на ранних этапах развития DeFi. При отсутствии зрелого пользовательского спроса и реальных денежных потоков рынок заменил это "иллюзией стимула". Многие платформы привлекают внимание пользователей и замороженные активы с помощью "предоставления доходов".

Однако такие субсидии по своей сути больше похожи на краткосрочную операцию капитального рынка, которая "платит" за рост, а не на устойчивую модель дохода. Это однажды стало стандартом для холодного старта новых протоколов, но зависело от новых потоков капитала или инфляции токенов, структура напоминала "пирамида". Те годовые доходности в несколько сотен или тысяч процентов часто просто были токенами, которые платформа "печатала" из ничего.

Исторический опыт показывает, что как только внешние стимулы ослабевают, большое количество субсидируемых токенов будет распродано, что подорвет доверие пользователей и приведет к спиралевидному падению TVL и цен на токены. После затухания DeFi-ажиотажа в 2022 году около 30% проектов DeFi потеряли более 90% своей рыночной капитализации, что во многом связано с чрезмерными субсидиями.

Инвесторы, если они хотят найти "стабильный денежный поток", должны быть внимательны к тому, существует ли за доходом настоящая механика создания ценности. Обещания будущей инфляции за сегодняшние доходы в конечном итоге не являются устойчивой бизнес-моделью.

Внутренняя прибыль: перераспределение потребительской ценности

Внутренний доход относится к доходу, который протокол зарабатывает путем "реальных действий" и распределяет среди пользователей. Он не зависит от выпуска токенов для привлечения людей или внешних субсидий, а естественным образом генерируется через реальные бизнес-активности, такие как процентные ставки по займам, торговые комиссии и даже штрафы за дефолт и ликвидацию. Этот доход аналогичен "дивидендам" в традиционных финансах и также называется "акциями-эквивалентами" в шифровании.

Главная особенность такого дохода заключается в его замкнутости и устойчивости: логика заработка ясна, структура более здорова. Как только протокол работает и есть пользователи, доход может генерироваться, не полагаясь на горячие деньги рынка или инфляционные стимулы для поддержания работы.

Внутренние доходы можно разделить на три прототипа:

1. Кредитный спред: пользователи вносят средства в кредитный протокол, который связывает заемщиков и кредиторов и зарабатывает на спреде. Структура прозрачная, работа эффективна, но уровень доходности тесно связан с рыночными настроениями.

2. Тип возврата комиссии: соглашение возвращает часть операционного дохода (, такого как комиссия за транзакции ), участникам, предоставляющим ресурсы для поддержки. Доходы напрямую связаны с объемом бизнеса соглашения, что делает их менее устойчивыми к циклическим рискам.

3. Тип сервиса протокола: Протокол предоставляет поддержку безопасности для других систем и получает вознаграждение. Эти доходы отражают рыночную стоимость инфраструктуры на блокчейне как "общественного блага", демонстрируя яркие структурные инновации и долгосрочность.

Реальная процентная ставка на блокчейне: Восход RWAs и процентных стабильных монет

Все больше капитала начинает стремиться к более стабильным и предсказуемым механизмам доходности: активы на блокчейне привязываются к процентным ставкам реального мира. Эта логика связывает стабильные монеты на блокчейне или шифрование активов с внеблокчейновыми низкорисковыми финансовыми инструментами, такими как краткосрочные государственные облигации, фонды денежного рынка или институциональные кредиты, обеспечивая получение определенных процентных ставок из традиционного финансового мира при сохранении гибкости шифрования активов.

В то же время, стабильные монеты с начислением процентов как производная форма реальных активов (RWA) также начинают выходить на передний план. Эти активы не просто пассивно привязаны к доллару, а активно встраивают доходы вне цепочки в сам токен. Они пытаются изменить логику использования "цифрового доллара", делая его более похожим на "счет с процентами" на блокчейне.

С учетом роли связи RWA, RWA+PayFi также является сценарием, на который стоит обратить внимание в будущем: встроить стабильные доходные активы непосредственно в платежные инструменты, разрушив бинарное разделение между "активами" и "ликвидностью". Это не только увеличивает привлекательность шифрования в реальных транзакциях, но и открывает новые сценарии использования для стабильных монет.

Три показателя для поиска устойчивых активов с доходом

1. Является ли источник дохода "внутренним" и устойчивым? Действительно конкурентоспособные доходные активы должны получать доход от самой деятельности протокола.

2. Является ли структура прозрачной? Доверие в цепочке исходит из открытости и прозрачности. Является ли поток средств ясным? Можно ли проверить распределение процентов? Существует ли риск централизованного хранения?

3. Соответствует ли доход реальным альтернативным издержкам? На фоне высоких ставок доходность ончейн-продуктов должна соответствовать реальным бенчмаркам, таким как доходность госбумаг.

Тем не менее, даже «активы, приносящие доход» не являются действительно безрисковыми активами. Необходимо быть осторожным с техническими, нормативными и ликвидными рисками в структуре блокчейна. От достаточности логики клиринга до централизации управления протоколом, и до прозрачности и возможности отслеживания условий хранения активов, стоящих за RWA, все это определяет, обладает ли так называемая «определенная доходность» реальной способностью к реализации.

В будущем рынок доходных активов может перестроить "структуру денежного рынка" на блокчейне. Мир на блокчейне постепенно устанавливает свои "бенчмарки процентных ставок" и концепцию "безрисковой доходности", создавая более глубокий финансовый порядок.